2026年下半年大类资产配置报告

（以下内容从光大期货《2026年下半年大类资产配置报告》研报附件原文摘录）
摘要
1、海外宏观分析：关注美伊60天谈判窗口的执行情况
（赵复初，期货从业资格号：F03107639；期货交易咨询资格号：Z0021469）
(1) 海外：中东局势进入关键窗口期
三季度海外市场核心变量是美伊60天谈判窗口的执行情况，这直接决定地缘风险溢价的走向。若协议顺利推进，全球通胀压力阶段性缓解，为美联储政策转向预留空间。但若地缘冲突将再度升级，全球滞胀风险显著升温，全球货币信贷紧缩将进一步强化。预计三季度海外市场维持高波动特征可能性较高，核心矛盾从“地缘冲击的即时反应”转向“政策路径的重定价”，资产定价核心将围绕美元实际利率水平展开。
(2)国内：政策效果进入验证期
国内三季度聚焦前期政策加码后的落地效果验证。内需修复的持续性仍是核心关注点，房地产销售与居民消费数据将提供关键验证信号。出口端面临海外需求放缓与贸易摩擦升级的双重考验，但人民币汇率偏强运行有助于稳定跨境资本流动。货币政策方面，若经济数据不及预期，降准概率将明显上升，但降息仍受内外利差约束。
2、大类资产配置方面，三季度市场交易逻辑将从“地缘冲击博弈”逐步转向“政策路径与基本面验证”，资产定价核心将围绕美元实际利率水平展开，海外市场维持高波动特征可能性较高。国内市场，取决于内需修复与外贸出口韧性两方面，存在降息降准可能。海外配置顺序：美元>股票>黄金>债券>大宗商品，国内配置顺序：股票>货币>债券>大宗商品。
(1)股市：二季度，随着地缘局势的边际缓和，全球股市整体呈现强劲反弹态势。其中，AI基础设施投资持续扩散，半导体仍是最拥挤交易；企业盈利增长从科技股向更广泛领域延伸。交易逻辑上，市场正从“短期冲击”预期转向“长期韧性”定价，估值回调后投资价值逐步显现。展望三季度，多家机构维持乐观判断，全球经济增速预计达3.1%，但需警惕高估值与高通胀预期下容错空间收窄的风险，以及全球货币政策转向紧缩过程中的不确定性扰动，尤其是美国实际利率主导下的市场定价波动可能加剧，建议关注美国与新兴市场双主线配置。
(2)债市：美债方面，美债市场经历了剧烈重定价，收益率曲线大幅上移。通胀预期强化美国实际利率“更高更久”预判，叠加美国财政部加大长债供给，而需求端承接乏力，对美债形成利空。三季度，市场或围绕美联储“何时加息”与“几次加息”反复拉扯，美债市场或继续承压运行。国债方面，上半年整体震荡走牛，各期限收益率较年初下行，短端表现更强。一是央行持续投放流动性，资金中枢低位；二是经济弱修复延续、通胀变化温和。展望下半年，资金面合理充裕特征不变，二是经济边际转弱之后降息预期增加，预计国债收益率重心小幅下移，但考虑到经济弱修复通胀温和回升以及国债收益率绝对水平低位，整体国债收益率低位震荡格局难改。
(3)汇率，二季度，美元指数升至101上方，重返强势地位。核心驱动来自美联储政策预期从急转为年内加息，沃什上任后释放强烈鹰派信号，推动美债收益率大幅攀升，利差优势重新吸引全球资本流入美元资产。同时，美国经济韧性凸显，AI投资热潮与大型IPO进一步强化“美国例外论”信心。展望三季度，美元有望延续偏强格局，美国经济相对优势与美联储紧缩预期仍将提供支撑。但若通胀回落或霍尔木兹海峡全面开放，实际利率上行空间可能受限，或削弱美元投资吸引力。
(4)大宗商品，地缘冲突边际缓和推动油价大幅回落，通胀预期转向缓和，但各大央行仍转向预防性加息，商品市场表现明显分化。展望三季度，市场交易逻辑从“宽松+地缘”驱动切换为“高利率+美元走强”主导，除非通胀预期出现大幅松动，商品多数短期预计延续震荡承压格局。
3、风险提示：三季度全球金融市场风险呈现“地缘不确定性+政策预期摇摆+经济数据验证”三重叠加特征。海外需警惕中东局势反复引发能源价格二次冲高、美联储政策路径超预期转向、美国经济数据超预期走弱等风险；国内需关注实体经济修复与金融市场流动性变化。建议投资者保持分散化配置，灵活调整仓位以应对高波动环境，避免单一方向过度暴露。
分析观点总结
海外：中东局势进入关键窗口期
三季度海外市场核心变量是美伊60天谈判窗口的执行情况，这直接决定地缘风险溢价的走向。若协议顺利推进，全球通胀压力阶段性缓解，为美联储政策转向预留空间。但若地缘冲突将再度升级，全球滞胀风险显著升温，全球货币信贷紧缩将进一步强化。预计三季度海外市场维持高波动特征可能性较高，核心矛盾从“地缘冲击的即时反应”转向“政策路径的重定价”，资产定价核心将围绕美元实际利率水平展开。
国内：政策效果进入验证期
国内三季度聚焦前期政策加码后的落地效果验证。内需修复的持续性仍是核心关注点，房地产销售与居民消费数据将提供关键验证信号。出口端面临海外需求放缓与贸易摩擦升级的双重考验，但人民币汇率偏强运行有助于稳定跨境资本流动。货币政策方面，若经济数据不及预期，降准概率将明显上升，但降息仍受内外利差约束。
大类资产配置方面：
三季度市场交易逻辑将从“地缘冲击博弈”逐步转向“政策路径与基本面验证”，资产定价核心将围绕美元实际利率水平展开，海外市场维持高波动特征可能性较高。国内市场，取决于内需修复与外贸出口韧性两方面，存在降息降准可能。海外配置顺序：美元>股票>黄金>债券>大宗商品，国内配置顺序：股票>货币>债券>大宗商品。
风险提示：
三季度金融市场风险呈现“地缘不确定性+政策预期摇摆+经济数据验证”三重叠加特征。海外需警惕中东局势反复引发能源价格二次冲高、美联储政策路径超预期转向、美国经济数据超预期走弱等风险；国内需关注实体经济修复与金融市场流动性变化。建议投资者保持分散化配置，灵活调整仓位以应对高波动环境，避免单一方向过度暴露。