煤炭：回调不改基本面韧性，煤炭配置价值凸显

（以下内容从华福证券《煤炭：回调不改基本面韧性，煤炭配置价值凸显》研报附件原文摘录）
投资要点：
动力煤
截至 6 月 26 日， 秦港 5500K 动力末煤平仓价 835 元/吨， 周环比下跌28 元/吨， 内蒙古 5500K 产地价小涨， 山西 5500K 产地价持平， 陕西6000K 产地价微涨。 截至 6 月 26 日， 动力煤 462 家样本矿山日均产量529 万吨， 周环比-10.2 万吨， 年同比-5.4%。 本周电厂日耗小跌， 电厂库存小涨， 动力煤库存指数微涨， 秦港库存大涨， 截至 6 月 22 日， 动力煤库存指数为 200.9（ +0.6 点） 。 非电方面， 甲醇、 尿素开工率分别为90.7%（ +0.3pct） 和 90.3%（ +1.1pct） ， 仍处于历史同期偏高水平。
焦煤
截至 6 月 26 日， 京唐港主焦煤库提价 2200 元/吨， 周环比持平， 山西产地价微跌， 河南产地价持平、 安徽产地价格持平。 截至 6 月 26 日，523 家样本矿山精煤日均产量 67.1 万吨（ -1.4 万吨） ， 年同比-9.1%， 523家样本矿山精煤库存 173.9 万吨（ +3 万吨） ， 年同比-62.5%； 截至 6 月26 日， 中国日均铁水产量 243 万吨（ +0.7 万吨） ， 年同比+0.3%。 6 月 20日， 蒙煤甘其毛都口岸通关量 18.4 万吨（ -0.4 万吨） ， 年同比+120.4%，年初至今合计 2462.9 万吨， 同比+54.8%。 本周螺纹钢价格微跌， 大型焦化开工率微跌， 截至 6 月 26 日， 焦化厂产能（ ＞ 200 万吨） 开工率78.2%， 周环比-0.3pct。
核心观点
重大安全事故增强供给收缩预期， 叠加旺季临近， 短期煤价易涨难跌。 宏观层面， 地缘冲突强化各国能源重视， 高库存或是应对手段。 同时随着整治内卷式竞争以及扩大内需等政策发力， 2025 年已探明煤价政策底。 需求层面， AI 发展对能源的拉动是需求的增量， 而中国的供应链和能源洼地优势是用电量坚实保障， 煤价正处于新一轮上涨周期。
我们正处在能源大变革时代， 在先立后破的政策导向和能源安全诉求下， 煤炭或仍处于黄金时代。 煤炭供给弹性有限： 一是双碳背景下产能控制严格， 而安监与环保政策的趋严挤出超产部分； 二是供给呈现区域分化， 随着东部地区资源减少以及山西进入“稳产” 时代， 开采难度或逐步加大， 国内产能进一步向西部集中， 加大供应成本； 三是开采深入及安全标准提高后， 焦煤开采难度加大， 欠产或将成为新常态， 资源稀缺性将体现更为明显。 煤炭作为主要能源的地位短期难以改变， 宏观经济偏弱虽阶段性影响了煤炭需求， 但供给偏刚性及成本上升有效支撑煤价底部， 煤价仍有望维持震荡格局。 煤企资产报表普遍较为健康， 叠加分红比例整体改善， 煤炭股仍有比较优势。
投资建议
我们建议从以下几个维度把握煤炭投资机会： （ 1） 资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例高或存在提高分红可能的标的， 建议关注： 中国神华、 中煤能源、 陕西煤业； （ 2） 具有增产潜力且受益于煤价周期见底的标的， 建议关注： 兖矿能源、 华阳股份、 广汇能源、 晋控煤业、 甘肃能化； （ 3） 受益于长周期供给偏紧， 具有全球性稀缺资源属性的标的， 建议关注： 淮北矿业、 平煤股份、 山西焦煤、 潞安环能、 山煤国际； （ 4） 煤电联营或一体化模式， 平抑周期波动的标的， 建议关注： 陕西能源、 新集能源、 淮河能源
风险提示
国内煤炭产能释放超预期， 进口煤超预期， 替代电源发电量超预期， 宏观经济不及预期