2026年1-5月工业企业利润分析：利润延续改善，涨价向中游扩散

（以下内容从中国银河《2026年1-5月工业企业利润分析：利润延续改善，涨价向中游扩散》研报附件原文摘录）
6月27日，国家统计局发布：1—5月份，全国规模以上工业企业实现利润总额31439.6亿元，同比增长18.8%（前值18.2%）；规模以上工业企业实现营业收入56.55万亿元，同比增长5.5%（前值5.2%）。
价和利润率提升是企业收入利润上升的主因。从量、价、利润率三要素来看，三要素均上行，价和利润率的贡献较大。工业生产边际回暖，5月工业增加值同比4.5%（前值4.1%），此前美伊冲突带来的外部扰动逐步消退，叠加外贸需求走强，工业生产有所修复，装备和计算机电子通信制造业表现强势。但地产链和部分传统工业品需求仍然偏弱。PPI持续上行，5月PPI环比上涨0.5%（前值1.7%），同比增速已经回正至3.9%。从价格传导链条来看，一是石化产业链涨价逐步向中下游传导，化工、化纤、纺织制造等领域价格走高；二是AI产业维持高景气，算力需求持续扩张，推动电气机械、计算机通信设备行业价格持续上行。利润率改善幅度较显著。1-5月利润率累计录得5.56%，环比增加0.13pct，同比增加0.59pct；分结构来看，采矿业和制造业的利润率改善幅度较大，电力、热力、燃气和水生产供应业利润率修复边际放缓。
库存状态转为主动补库。1—5月产成品存货7.14万亿元，增长8.8%（前值6.7%），扣除价格因素的实际库存增速4.7%（前值3.8%），名义库存和实际库存增速均上行。考虑到1—5月营业收入增速的上行，本月库存变动属于主动补库。目前企业选择在生产和销售中维持“紧平衡”的态势，根据需求变化随时动态调整生产水平。一方面，需求修复的结构性特征进一步强化，高技术制造、装备制造、新能源、有色等中上游行业景气度相对较高，订单和生产预期改善带动企业增加产成品储备；另一方面，前期企业在价格波动和需求不确定性下维持低库存运行，库存安全垫偏薄，随着销售端边际改善，企业存在一定补库存需求。
成本端改善与费用端扰动并存，资金周转压力仍待缓解。1—5月份，规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为84.95元，同比减少0.66元；部分上游工业品、高技术制造等行业景气度较高，对应制造业和采矿业盈利能力改善带动成本下行。同时每百元营业收入中的费用为8.39元，同比增加0.10元，而去年同期同比减少0.09元，费用率回升或部分受财务费用扰动影响，人民币兑美元升值会通过汇兑损益影响企业财务费用，尤其对美元资产和出口收汇敞口较大的企业，可能表现为汇兑收益减少或汇兑损失增加。同时1—5月应收账款平均回收期为72.6天，同比增加2.1天；1—5月产成品存货周转天数为21.6天，同比增加0.8天，显示企业回款与库存消化节奏仍偏缓。
利润分化延续。1—5月份，工业企业利润改善主要由电子、高技术制造和原材料制造共同支撑。其中，装备制造业利润同比增长14.1%，拉动全部规模以上工业企业利润增长5.2个百分点，尤其是全球人工智能技术变革带动高端算力芯片、存储芯片等需求快速释放，推动电子行业利润同比增长103.9%，对全部工业利润增长的贡献率达43.1%，成为利润修复的重要支撑。1—5月份，规模以上原材料制造业利润同比增长83.1%新能源、人工智能等新兴产业需求扩张推升铜、铝等产品价格，有色行业利润同比增长117.1%；石油产业链相关产品价格上涨也带动石油加工行业扭亏为盈、化工行业利润增长71.6%。，高技术制造业利润同比增长44.7%，半导体产业链、电子专用材料、医疗设备器材等领域表现突出，显示新兴产业链景气度仍是工业企业盈利改善的核心来源。
展望未来，PPI仍处于上行通道，但环比涨幅较前期有所放缓，价格对工业企业利润的支撑将从全面抬升转向结构性涨价线索。一是AI产业链高景气仍是利润改善的重要主线。全球算力需求扩张带动电子、半导体、光电子器件、电子专用材料等行业利润高增，并通过铜、铝等金属材料需求继续拉动有色加工及相关原材料行业盈利改善。二是中游化工利润修复仍具备一定延续性。外需韧性、出口替代以及部分产品对外涨价，叠加一季度原材料补库后形成的生产和价格支撑，共同推动化工、化纤等中游行业利润保持较快增长。但本轮利润修复仍存在明显的结构分化压力，在原材料价格上行背景下，中下游行业盈利压力可能进一步加大。我们认为下一步主要观察两个方面：一是内需扩张政策的落地节奏。若设备更新、基建投资及消费刺激政策进一步加码，将有助于改善中下游需求修复力度，提升企业补库存与资本开支意愿。二是外需与地缘风险变化。当前全球供应链仍受到中东局势、能源运输及海外产能收缩影响，需关注油价超预期上行背景下成本端压力向中下游传导的节奏。
映射到投资上，短期经济结构性特征仍较为明显，政策支持的高端制造及相关原材料行业、叠加外需支撑的科技板块仍是景气主线。但随着再通胀进程推进、价格中枢逐步抬升，中下游具备成本转嫁能力及需求改善支撑的行业修复弹性或更大。整体来看，A股在度过地缘扰动后，市场风格有望由结构性主线向更广泛顺周期方向演绎，关注盈利改善从上游向中下游传导的投资机会。
风险提示：国内政策时带的风险；海外经济衰退的风险。