2026年5月通胀数据点评：核心CPI环比季节性走弱

（以下内容从中航证券《2026年5月通胀数据点评：核心CPI环比季节性走弱》研报附件原文摘录）
报告摘要
5月CPI环比为-0.1%，比过去十年同月均值高0.15PCTS，整体表现强于季节性。CPI食品项环比-0.4%，主要受鲜菜价格环比和猪肉价格环比拖累。CPI非食品项环比-0.1%。排除食品和能源扰动后，5月核心CPI环比表现弱于季节性，反映出当前内需修复节奏偏慢，居民商品和服务消费的内生动能有待巩固。5月CPI同比+1.2%，较上月保持不变，其中，CPI食品项同比-1.7%，CPI非食品项同比+1.9%，二者变化相互抵消，使得涨幅与上月持平。
综合来看，5月CPI总体延续温和运行，但核心CPI环比转负值得关注，反映出居民消费修复基础尚不牢固，其主要原因在于居民收入增速相对有限，叠加房地产市场调整导致的居民资产端缩水，整体资产负债表尚未完成修复，使得居民在安排支出时更加审慎。在此背景下，前期国际油价的高位运行推升了交通通信等刚性支出成本，对居民的其他服务与商品消费形成了一定程度的挤出效应，进一步压制了整体消费的向上趋势。
展望三季度，预计猪肉价格同比与原油价格同比将形成抵消。综合翘尾因素来看，若后续促消费、稳地产政策能有效落地并加快居民资产负债表修复，三季度CPI同比有望小幅温和回升。
5月PPI同比+3.9%，较上月+1.1PCTS，PPIRM同比+5.8%，较上月+2.3PCTS，本月国际油价高位回落使输入性推力减弱。5月PPI生产资料同比+5.2%，较上月+1.4PCTS，PPI生活资料同比-0.8%，较上月+0.2PCTS。生产资料与生活资料剪刀差较上月进一步扩大1.2个百分点达6.0个百分点，表明价格由上游向中下游传导依然不畅。5月PPI环比为+0.5%，连续8个月录得正增长。
综合来看，5月PPI呈现输入性因素边际放缓与国内产业升级动能共振。一方面，受美伊局势缓和影响，国际油价高位回落使输入性推力减弱，导致石油和天然气开采业环比由上月的+18.5%转为本月的-0.1%，石油、煤炭及其他燃料加工业环比由上月的+16.4%转为本月的+0%，然而受去年同期低基数主导，石油和天然气开采业同比依然高达35.7%；另一方面，全球AI算力需求扩张与国内设备更新政策共同提振新动能行业价格。
展望后续，美伊局势边际缓和带动油价回落，输入性通胀压力整体趋缓，夏季用电高峰对煤炭板块形成季节性托底，但整体PPI环比上行力度或将有所降温。尽管环比动能趋缓，但在国内设备更新等政策的持续推进下，叠加去年同期的低基数影响，预计三季度PPI同比可能呈高位震荡表现。
风险提示：国际油价波动加剧；国内消费复苏不及预期。