2026年5月经济数据点评：动能转换中的经济“温差”

（以下内容从西南证券《2026年5月经济数据点评：动能转换中的经济“温差”》研报附件原文摘录）
点评
摘要：工业生产方面，1-5月规模以上工业增加值同比增长5.4%，增速较1-4月回落0.2个百分点。预计6月增速中枢维持5%左右，高端制造与新能源产业链为核心支撑，传统周期行业形成拖累；固定资产投资方面，1-5月投资同比降幅扩大至-4.1%，剔除房地产后同比仅下降1.2%，地产是投资端主要拖累项。广义基建增速放缓至0.75%，5月地方新增专项债同比下滑62%，资金投放收缩叠加同期高基数压制项目施工强度，进一步拖累基建表现。预计6月固定资产投资整体增速仍维持低位，新基建相关赛道有望延续增长动能；房地产投资方面，1-5月房地产开发投资同比下降16.2%、降幅持续走阔，商品房销售面积同比-10.8%、销售额同比-13.5%，销售额降幅收窄幅度大于销售面积降幅扩大幅度，反映销售市场底部震荡的运行特征。6月商品房销售或延续弱修复态势，但修复斜率或将放缓；制造业投资方面，1-5月制造业投资增速由前期1.2%转负至-0.4%，主要受PPI上行抬升企业生产成本、推迟企业扩产计划影响。依托“六张网”相关政策托底，6月制造业投资大概率维持磨底状态；消费方面，1-5月传统社零同比增长1.4%、增速持续回落。统计局新发布的社会消费商品和服务零售总额同比增长2.8%，其中服务零售额同比增5.4%，显著高于商品零售，服务消费的结构性支撑作用持续增强。6月“618”促销活动有望对消费形成短期提振，消费市场服务偏强、商品偏弱的分化格局仍将延续。
工业生产增速边际修复，高端制造接棒传统周期行业。2026年1-5月，全国规模以上工业增加值同比增长5.4%，相比1-4月增速回落0.2个百分点。5月单月，工业增加值同比涨幅扩大0.4个百分点至4.5%。分行业看，除采矿业增加值增速边际回落外，电力、热力、燃气及水生产和供应业和制造业增加值增速均边际回升。从结构看，高端制造成为工业生产核心拉动项，其中计算机、通信和其他电子设备制造业增长17%，专用设备和汽车制造业分别增长9.1%、8.3%，反映AI与智能制造共同支撑工业景气。中游装备制造整体好于原材料端，通用设备（+6.7%）表现稳健，而有色金属冶炼和压延（-4.5%）及非金属矿物制品（-5.6%）等传统中间品承压；分产品看，5月单月，水电与太阳能发电增速分别提升至13%和12.1%，能源转型持续推进。装备与智能制造延续高景气，工业机器人、服务机器人产量分别加快至27.9%和19.8%。电子产业链维持强劲扩张，集成电路产量同比增长22.9%。汽车产业分化明显，整体汽车产量同比下降3.2%，但新能源汽车增速显著回升至17.8%，显示电动化替代仍在加速推进。需求方面，5月份，规模以上工业企业产品销售率为96.0%，同比下降0.1个百分点，出口交货值同比名义增速较上月放缓0.5个百分点至10.1%，外需拉动效果边际减弱。另外，1-5月，规模以上高技术制造业增加值累计同比增速扩大0.5个百分点至13.1%，高技术产业增加值增速持续高于总体水平。预计6月工业增加值累计同比增速中枢维持在5%左右，或较5月小幅回落但整体仍具韧性。高端制造与新能源链条或继续提供支撑，而传统周期偏弱对整体形成拖累，结构上延续分化格局。
基建总量增速走弱，新基建细分领域持续发力。2026年1-5月，全国固定资产投资（不含农户）降幅扩大2.5个百分点至-4.1%，扣除房地产开发的固定资产投资同比下降1.2%，说明地产投资为固投主要拖累项。1-5月，高技术产业和高技术服务业固定资产投资累计同比增速分别为4.5%和6.9%，增速相比1-4月均边际放缓，但仍高于投资总体水平。基建投资方面，1-5月广义基建投资同比增速相比1-4月放缓3.55个百分点至0.75%。5月单月，广义基建投资同比增速放缓4.16个百分点至-9.07%。5月地方政府新增债券仅1862.61亿元，同比去年下降62%，降幅相比4月大幅扩大。资金来源收窄直接导致项目落地和实物工作量转化承压，同时去年5月的高基数也压制了本月读数。尽管基建整体投资增速边际放缓，但内部结构性亮点突出、新旧动能明显分化。1-5月，水上运输业、航空运输业投资分别同比增长23.3%、21.7%，信息传输与算力网络等新基建投资增速达30.4%，高景气领域持续发力。水利、市政、涉房土建等传统土木类基建投资逐步退潮，资金持续向新型基础设施倾斜加码。5月下旬，首份《城市更新“十五五”规划》落地，明确2026年安排城市更新中央预算内投资970亿元，安排超长期特别国债1600亿元用于地下管网改造，较上年增加250亿元。下半年超长债与新型政策性金融工具加速投放，叠加去年同期基数回落，下半年投资同比读数存在修复动力。6月固定资产投资增速预计维持低位，设备更新与新基建仍将成为主要增量抓手。
地产投资承压下行，市场销售底部弱修复。2026年1-5月，全国房地产开发投资累计同比下降16.2%，降幅较1-4月扩大2.5个百分点。从供给端看，相比于1-4月，1-5月的房屋施工、新开工面积同比下降12.3%、22.6%，同比降幅均扩大，说明房企资金压力下施工节奏继续放缓，拿地和扩张意愿仍然较弱。竣工面积同比降幅小幅收窄至-23.4%，竣工端边际改善；需求端，1-5月商品房销售面积降幅扩大0.6个百分点至-10.8%，销售额降幅收窄1.1个百分点至-13.5%。销售额降幅收窄幅度大于销售面积降幅扩大幅度，反映价格端并非单边下坠，销售端处于底部震荡修复阶段。1-5月商品房待售面积同比降幅收窄0.1个百分点至-0.4%，与销售缓慢修复、新供应更谨慎形成呼应。从价格端来看，5月份，70大中城市中有16城新建商品住宅价格环比上涨，4月为14城；环比看，杭州涨幅0.5%领跑，北上广深分别跌0.2%、涨0.2%、涨0.2%、涨0.4%。目前房地产需求偏弱，但销售额降幅持续收窄、叠加库存去化推进，反映销售正在由“以价换量”切换到价格底部企稳、结构持续修复的阶段。后续修复能否从边际走好走向趋势性转正，取决于居民收入预期与信贷环境能否继续改善。6月，房地产销售预计延续弱修复，但斜率或放缓。
制造业投资意愿不足，企业扩产信心仍待夯实。2026年1-5月，制造业投资累计同比由增长1.2%转为下降0.4%，增速在2021年以来首次转负。5月单月，制造业投资同比降幅收窄0.14个百分点至-4.21%。近期PPI同比连续上行，钢材、建材、化工原料等投资品价格上涨，企业因更高的厂房、设备、土建成本而选择延后扩建计划。同时，1-5月设备工器具购置额同比增长9.3%，较1-4月回落2.2个百分点，设备更新对制造业投资的边际贡献有所减弱。分行业看，1-5月，13个主要行业中，仅有计算机、通信和其他电子设备制造业投资增速边际扩大，其余分项增幅收窄或降幅扩大。铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业投资增速最高，同比增23.6%，新动能领域保持扩张；其次是纺织业，同比增10.8%。纺织业投资同比高增并非终端消费回暖驱动的主动性产能扩张，本质为政策补贴加持，叠加产业用纺织品高附加值产能扩容所致；而投资同比下降较多的包括医药和专用设备制造业等。若地缘冲突缓和推动PPI见顶回落，企业成本压力将边际缓解。同时下半年“六张网”、城市更新两大政策发力，叠加超长期特别国债资金加速下达，有望托举建安投资回暖。6月，制造业投资大概率于0%左右持续磨底，呈现总量低位弱修复、新动能领域表现强劲的分化特征。
社消增速持续回落，服务消费累积增长势能。2026年1-5月，社会消费品零售总额同比增幅相比1-4月收窄0.5个百分点至1.4%，增速连续10个月边际下滑。5月单月，社会消费品零售总额同比由上升0.2%转为下降0.6%，单月增速自2023年以来首次转负。5月社零增速转负，或主要因为部分地区高温多雨，压制了居民线下出行和消费场景。同时前期“以旧换新”透支需求，导致去年同期基数较高。5月单月，除汽车以外的消费品零售额同比为1.74%，说明拖累项高度集中在汽车等大宗耐用消费品。分类来看，餐饮收入同比增速收窄1.6个百分点至0.6%，商品零售增速降幅扩大0.6个百分点至-0.7%。从具体类别看，5月份限额以上单位16个商品类别中，8个品类的同比增速保持正增长，增速上升较多的饮料类同比增速走高2.5个百分点至6.1%，金银珠宝类同比降幅收窄12.4个百分点至-8.9%。而家用电器、汽车类同比仍在下滑，降幅分别扩大0.5和0.8个百分点至-15.6%和-16.1%，或主要受到“以旧换新”补贴效应退坡的影响。国家统计局于本次发布会首次发布社会消费商品和服务零售总额全新指标，1-5月该指标同比增长2.8%。分结构看，1-5月服务零售额同比增5.4%，增速较1-4月小幅收窄0.2个百分点，但持续显著高于商品零售增速，服务消费对整体市场的支撑作用持续抬升。6月，618大促有望短期拉动消费回暖，旅游、文娱等服务品类仍将提供结构性增量支撑；但商品消费修复节奏偏弱，家电、家具、建材等地产后周期耐用品持续受行业下行压制，整体消费仅维持温和弱修复格局。
风险提示：政策落地节奏不及预期风险，海外经济超预期波动风险。已公布的宏观或产业政策在实际执行过程中，可能因配套措施不完善、部门协调不畅、地方执行力度差异或市场环境变化等因素，导致其推进速度、覆盖范围或最终效果慢于或弱于市场预期，从而影响政策目标的实现与经济修复的进程；主要经济体的政治局势、经济数据或宏观政策出现意外变化，其幅度或频率超出市场普遍预测。这种超预期波动可能引发全球金融市场动荡、贸易条件恶化或外需急剧收缩，并通过金融、贸易及预期渠道向国内传导，增加我国外部环境的复杂性与不稳定性。