策略点评：日央行1%利率时代：起风了帆没动？

（以下内容从东吴证券《策略点评：日央行1%利率时代：起风了帆没动？》研报附件原文摘录）
一、时隔三十年，政策利率重返1%意味着什么？
日本央行正式决定将基准利率上调25个基点至1.0%，这标志着日本政策利率重返1995年以来的最高水平。同时，日央行宣布将于2027年后停止进一步缩减购债规模
此次加息的核心驱动力在于通胀的结构性黏性。日本核心CPI同比涨幅约3%，食品价格是主要正向贡献因素，同时工资上涨向商品与服务价格的传导持续。当前日本实际利率显著低于“自然利率”。
本次调整是“为实现稳定增长而适当松油门，而非对经济踩刹车”。换言之，加息并不意味着收紧，而是从极度宽松向“略微宽松”的常态化回归。
二、日央行如期加息，需要担心股、债、汇吗？
1、股市：为何市场未重演2024年8月的Carry Trade Unwind？1%的政策利率并未引发系统性去杠杆。其核心逻辑在于：
一是，本次加息并非“黑天鹅”，预期已被充分定价。隔夜掉期定价显示，投资者已将本次会议加息的概率计入约88%。此外，自4月下旬以来，日本当局已动用约740亿美元干预汇市以支撑日元，市场对政策收紧早有心理准备。
二是，决定套息交易是否崩塌的锚在美国，而非日本。2024年8月全球股市震荡的导火索是美国非农数据超预期走弱触发“萨姆规则”，市场恐慌性押注美联储激进降息。而当前美国经济整体维持韧性，就业市场尚未发出明显裂缝信号，衰退预期处于低位。只要日美利差渐进式收窄就不会引发系统性的套息头寸爆仓。
2、汇率：25bp难改弱势格局，160关口或将反复博弈
仅凭25个基点的加息，难以改变日元的中期弱势格局。日美利差绝对悬殊是制约日元反弹的核心矛盾。日本政策利率升至1%后，其与美国联邦基金利率的差距依然较大，单次25bp的加息难以驱动跨境套利资金的大规模单边回流。日元大概率维持在160附近反复震荡。
短期内，日元走势的决定性锚点在于财务省在160红线处的干预意愿。市场需高度警惕“央行沟通”与“官方维稳”的潜在错位：若日央行后续前瞻指引释放任何审慎或偏鸽信号，极易诱发日元脉冲式投机贬值，从而倒逼财务省迅速启动非例行外汇干预以强力对冲。
支撑日元阶段性走强的逻辑，不在于加息本身，而在于“加息预期+财务省干预”的组合拳能否形成合力。在日美利差格局未根本扭转之前，日元趋势性升值的基础尚不存在。
3、债券：熊市陡峭化加剧，30年期国债收益率站稳4%
从今年以来，日本国债收益率曲线已呈现出明显的“熊市陡峭化”特征。10年期和30年期收益率分别逼近2.8%和4.2%附近，这已成为悬在全球固收市场上的重大风险之一。短端受央行政策利率锚定，升幅相对可控，而长端主要受到日本央行持续缩减购债规模与财政扩张压力上升驱动，期限溢价加速释放，长端利率趋势性上行。
加息落地后，长端日债收益率难以回落，核心在于财政可持续性风险。日本朝野政党均以减免消费税为核心议题拉开选战，无论选举结果如何，未来国债发行压力“只增不减”。日本央行这一长期“终极买家”渐进退场的背景下，供需失衡的缺口将进一步拉大，30年期国债收益率在4%上方站稳的概率显著上升。
三、日债吸引力上升，海外长线资金开始大幅回流了吗？
日本30年期日债收益率突破4%，对国内养老金、保险等长期资金而言，在不计汇率对冲成本的前提下，本币资产的锁定收益率已大幅提升。此前流向海外的日本长线资金，最大的“利差套利者”，例如日本保险公司、养老基金、银行等机构大规模配置海外高息资产的资金或撤回日本，重新配置日本债券。
但目前触发系统性、大规模资本回流的窗口期仍未成熟：
一是，对冲成本下降的悖论：日央行逆势加息，日美短端利差趋于收窄。这导致日本跨境投资者购买外债的外汇对冲成本大幅下降。对冲成本的降幅跑赢了外债名义收益率的跌幅，导致“对冲后美债收益率”对日本机构仍具吸引力，客观上阻碍了资金大举撤回国内。
二是，存量海外资产仓位依然粘滞：日本主要寿险公司公布的2025财年财报显示，以美元计价的外币资产中美元占比仍居高不下，表明现阶段日本投资者尚未出现明显减少美元配置的趋势。
三是，散户“新NISA”的结构性资本外流：新NISA制度为日本家庭部门提供了常态化的海外资产配置渠道。财务省国际证券交易数据显示，通过投资信托流向海外权益市场的散户资金依旧强劲，呈现出明显的结构性外流特征。
风险提示：全球地缘政治风险超预期；美国通胀超预期；日本通胀超预期等。