2026年5月通胀数据解读：盈利挤压加深

（以下内容从华福证券《2026年5月通胀数据解读：盈利挤压加深》研报附件原文摘录）
投资要点：
CPI同比上涨1.2%，涨幅与上月持平；环比下降0.1%，呈现季节性回落。扣除食品和能源的核心CPI同比保持在1.1%。涨幅表现主要受“五一”长假后出行服务需求减弱及国际油价下行传导影响，服务价格环比由涨转降0.1%，食品价格环比延续季节性下降趋势。此外，非食品消费表现出结构性韧性，受外部因素及政策显效带动，黄金饰品同比仍涨39.0%，家用器具和服装价格同比分别上涨3.4%和1.5%，总体显示底层内需底座依然稳固。
PPI同比上涨3.9%，涨幅比上月扩大1.1个百分点；环比上涨0.5%，延续平稳上涨态势。从大类来看，生产资料价格环比持续上行，是支撑本月环比稳健增长的核心驱动力；而生活资料价格环比整体保持平稳，凸显当前价格强劲反弹的弹性高度聚焦于产业链的中上游基础领域。
PPI持续回升主要由多重因素驱动：一是国际大宗商品价格结构性震荡带来分化的输入性动能，铜锡高位运行拉动有色冶炼环比上涨1.1%（其中铜、锡分别上涨3.1%和4.8%），而原油高位回调致油气开采环比下降1.8%；二是迎峰度夏备煤与气温升高支撑季节性用能需求，带动煤炭开采、电力供应环比分别上涨3.2%和0.4%，家用空调出厂价格亦上涨0.9%；三是算力基建加快推进与大规模设备更新效应深度显现，有效拉动中游装备及高端制造。黑色金属冶炼，计算机电子设备环比分别上涨1.2%和0.6%（其中集成电路封测大涨2.9%）。
风险提示
1）政策变动，本文对当前政策判断基于公开信息，无法预知未来或有政策；
2）经济恢复不及预期，本文对经济运行判断基于公开数据，无法预知未来或有变动；
3）极端气候影响超预期，极端天气条件将对物价变化产生影响，未来是否出现极端天气当前无法预知。