虚拟商品运营筑基，云终端与物联网两翼齐飞

（以下内容从华福证券《虚拟商品运营筑基，云终端与物联网两翼齐飞》研报附件原文摘录）
蜂助手(301382)
投资要点：
数字商品运营筑基，独家资源与系统嵌入构筑稳健基本盘。公司深耕虚拟商品综合运营十余年，聚合、融合、分发三位一体，以通用流量运营为绝对主体。凭借上游独家数字权益供给、中游运营商系统级嵌入及下游立体化B端渠道网络，公司在非实物零售稳健扩容的背景下，持续锁定高粘性渠道分成，2025年数字商品运营收入达18.80亿元，贡献营收约90%，现金流属性突出，为新兴业务扩张提供坚实财务支撑。
物联网流量运营及解决方案为翼，连接+场景双轮驱动第二曲线。公司以4G/5G通信硬件为流量入口，深度融合多协议连接技术，构建"硬件+流量+场景"一体化商业模式，重点覆盖家庭、门店及中小企业无线替代有线需求。随着国内移动物联网终端连接数持续攀升及AIoT算力下沉，物联网板块有望从连接运营向场景化解决方案跃迁，打开增量空间。
云终端技术及云服务卡位算力入口，定增募资夯实"云-边-端"底座。公司基于ARM架构国产芯片构建IaaS算力底座，聚焦云手机、云柜台、
云应用等算力运营，与华为云及多家ISV共建生态。2025年9月公司发布定增预案，拟将募资的部分金额投向茂名信宜云终端算力中心，实现从底层架构到上层应用的全面自主可控，有望共享运营商算力套餐及云终端放量红利，打造继数字商品、物联网之后的第三增长极。
定增夯实算力底座，战略聚焦算力中心、物联网终端升级及SoC芯片研发。募投项目（预案状态）聚焦云终端算力中心（5.48亿元）、物联网终端智能化升级（2.21亿元）及瘦终端SoC芯片研发（2.14亿元）。算力中心落地茂名信宜，将为云游戏、云挂机、云手机等多元场景提供算力资源；端侧芯片布局有望受益于端侧AI产业机遇。
盈利预测与投资建议
我们预计公司2026-2028年营业收入分别为27.73/35.63/44.21亿元，归母净利润分别为2.00/2.50/2.91亿元，EPS分别为0.70/0.88/1.02元。采用可比公司估值法，2026年可比公司平均PE为82.57倍，当前公司2026年PE为60.14倍，首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示
定增项目落地不及预期；云终端推广不及预期；行业竞争加剧。