2026年5月PMI数据点评：制造业PMI回落至临界值，行业间分化明显

（以下内容从开源证券《2026年5月PMI数据点评：制造业PMI回落至临界值，行业间分化明显》研报附件原文摘录）
事件：国家统计局公布2026年5月采购经理指数运行情况，制造业PMI为50.0%（前值为50.3%，下同），环比下降0.3pct；非制造业PMI为50.1%（49.4%），环比提升0.7pct；综合PMI为50.5%（50.1%），环比提升0.4pct。
5月PMI数据关注点
5月为制造业淡季，制造业PMI回落至临界值，制造业PMI为50.0%，环比下降0.3pct。2021-2025年5月制造业PMI均值为49.7%，且2022-2025年5月制造业PMI读数均落在收缩区间，本次制造业PMI回落至临界值，表现优于同期平均水平，景气度基本保持平稳运行。制造业PMI略低于市场预期，Wind统计的7家机构预测中位数为50.3%，平均数为50.2%。
从分类指数看，制造业生产端与需求端同步放缓，海外需求有所回落。生产指数环比下降0.3pct、新订单指数环比下降0.7pct、新出口订单指数环比下降1.7pct。5月海外订单回落幅度较大，4月新出口订单指数环比提升1.2pct，自2024年4月后首次回升至扩张区间，前值大幅提升或与全球市场提前抢订单以应对地缘风险，5月环比下降1.7pct则为需求释放后的自然回落。生产端与需求端同步放缓，仅只有生产指数仍扩展区间，整体呈现供强需弱特征，与经济数据的表现一致。生产经营活动预期指数为53.9%，环比下降0.6pct，制造业企业对后续市场信心保持稳定。
从行业来看，“K”型分化特征明显。非制造业新订单指数为45.0%，环比提升0.7pct，虽有回升，但依旧处于45%附近，且已连续37个月处于收缩区间。从行业上看，高技术制造业和装备制造业PMI环比分别提升0.7pct和0.3pct，而消费品行业和基础原材料行业PMI环比分别下降1.0pct和0.8pct，“K”型分化在近几个月表现明显，也与经济数据的表现一致。建筑业、服务业新订单指数均处于收缩区间，短期内市场内需不足或将持续，需求的提振仍需政策支持发力。
价格方面仍呈现积极信号，反内卷限制物价下行，美伊局势有所缓和，价格指标虽有下降但仍处高位。分类指数中主要原材料购进价格环比下降3.2pct至60.5%，出厂价格环比略降3.2pct至51.9%，价格指标虽有下降但仍处高位。中东局势变化一定程度上导致原材料价格波动，出厂价格指数连续五个月保持在扩张区间，制造业市场价格总体水平改善，需持续重视“通胀正常化”的可能性。建筑业、服务业PMI均有所回升，非制造业PMI为50.1%，比4月上升0.7pct，非制造业景气水平回升。建筑业PMI为48.8%，较前值提升0.8pct；五一假期旅游出行火热，服务业市场活跃度有所提升，服务业PMI为50.3%，较前值提升0.7pct，重回扩张区间。建筑业业务活动预期指数为51.5%，较前值提升1.0pct，仍处扩张区间，行业仍对后续发展保持稳定。
债市观点：预计10年国债目标区间2-3%，中枢或为2.5%
（1）基本面：经济修复不及预期证伪，叠加2026年初或宽信用、宽财政，加速周期回升；
（2）宽货币：如果有宽货币政策（例如降准降息、买债等），则与2025年类似，收益率或短暂下行后上行；
（3）通胀：预计通胀回升，重点关注PPI环比能否持续为正；
（4）资金利率：如果通胀环比持续回升，则资金收紧存在可能性，此时短端债券也会开始收益率上行；
（5）地产：本次稳增长发力点或不在地产，因此与美国2008年之后类似，地产是滞后指标（2009-2011年美国经济、通胀回升；2012年美国地产见底），地产或在各项经济指标回升、以及股市上涨之后，滞后性见底；
（6）债券：预计10年国债目标区间2-3%，中枢或为2.5%。
风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。