大类资产周报：美伊谈判牵动油价，AI景气托举权益

（以下内容从中国银河《大类资产周报：美伊谈判牵动油价，AI景气托举权益》研报附件原文摘录）
主要事件：（1）美伊谈判进入“临门一脚”阶段，但风险尚未出清。当前美伊局势已从直接军事对抗转向“停火延长、协议试探、军事威”并行阶段，市场对霍尔木兹海峡重开和极端供给冲击的担忧有所缓和。但核材料处置、海峡通行安排、制裁解除路径和安全承诺仍未达成最终共识，特朗普尚未拍板协议，美国仍保留重启打击选项。短期看，谈判窗口有助于压低原油风险溢价；但中期看，霍尔木兹航运恢复仍偏缓慢，原油、航运和避险资产仍将围绕谈判进展反复定价。（2）美国“高通胀、弱消费、低增长”组合进一步显现，带胀交易仍将延续。4月美国PCE同比升至3.8%，核心PCE同比升至3.3%，通胀黏性仍强；但实际消费支出环比仅增长0.1%，实际可支配收入环比下降0.5%，表明高物价已开始侵蚀居民购买力。同时，一季度实际GDP增速下修至1.6%，初请和续请失业金人数同步回升，显示增长和就业韧性边际转弱。美国经济尚未失速，但“通胀回落不顺、消费动能降温、增长预期下修”的组合将继续压缩美联储政策空间，利率大概率维持观望，高通胀约束宽松、弱增长压制风险偏好的交易主线仍未结束。
主要资产表现：5月25日至29日当周（1）黄金价格震荡收涨，COMEX黄金期货收于4542.40美元/益司，较周前上涨0.27%。美国带胀线索强化，叠加美债收益率阶段性修复、美元指数回落，黄金持有成本和汇率压力有所缓和。中长期看，黄金配置价值仍在，但若油价回落缓解再通胀压力、美联储维持观望而非快速转向宽松，金价更可能维持高位震荡。（2）原油价格明显回落WTI原油期货收于87.36美元/桶，较周前下跌9.57%。美伊谈判虽仍未最终落地，但协议窗口仍在，霍尔木兹海峡封锁解除预期升温，市场对极端供给中断的担忧明显降温；同时美国消费走弱、GDP下修和初请失业金回升也压制需求预期。中长期看，油价或从单纯交易地缘冲突转向“供给风险缓和”和需求弹性走弱”之间再平衡，若谈判破裂仍可能出现脉冲式反弹。（3）美债收益率震荡下行，10年期美国国债收益率收于4.45%，较周前下行12BP。此前美联储鹰派纪要、通胀担忧和财政供给压力已推动收益率快速上行，本周随着原油价格大幅回落、极端再通胀预期降温；同时美国增长和消费边际转弱，带动久期配置需求回升。中长期看，美债收益率或由单边上行转向高位震荡趋势性下行仍需通胀实质回落配合。（4）美元指数震荡下跌，收于98.93.较周前下跌0.41%。美国通胀仍高但消费和增长边际转弱，削弱美元继续上行的基本面支撑；同时美伊谈判保留推进窗口、油价回落，前期支撑美元避险需求和再通服交易的因素降温。中长期看，美元指数或维持高位震荡，沃什上台后若推动政策纪律和美联储公信力修复，美元信用重振预期仍将对美元中板形成支撑。（5）全球权益市场整体偏暖但分化明显，韩国综合指数上涨8.01%，纳斯达克指数上涨2.39%。原油价格回落、美债收益率阶段性修复缓解了再通胀和估值压力，AI产业链景气度升温带动韩国、日本和美股科技方向表现较强。中长期看，美股主线或仍围绕“AI盈利兑现”和“利率中框约束”展开，科技龙头相对占优，但指数弹性仍需业绩进一步验证。
风险提示：地缘因素扰动风险；特朗普政策不确定性风险；海外降息不及预期风险；国内政策落地效果传导不及预期风险。