宏观经济点评：关注财政政策的结构性转变

（以下内容从开源证券《宏观经济点评：关注财政政策的结构性转变》研报附件原文摘录）
事件：4月，全国一般公共预算收入21791亿元，同比增长6.7%；全国一般公共预算支出20103亿元，同比下滑3.2%。全国政府性基金预算收入2457亿元，同比下降26%；全国政府性基金预算支出5044亿元，同比下滑21%。
特征一：核心税种筑底反弹，微观主体盈利边际改善
企业所得税、股市与个税增幅显著。尽管4月财政收入的同比增速较前值有所回落，但税收收入是受基数影响单月同比走低，累计增幅走强（由2.2%增至3.9%），4月税收总体呈改善态势。
税收收入结构对当前经济的运行特征均有一定解释意义：（1）企业所得税显著改善反映价格对企业盈利的制约阶段性缓解。4月企业所得税同比较3月回升22个百分点至8.2%，累计降幅从一季度的5.6%收窄至0.5%。受国际能源价格影响，部分上游企业盈利在4月迎来脉冲式改善，也直接呼应了4月PPI的走强。（2）个税与国内增值税稳健增长。1-4月个税同比增长12.2%，较一季度提升1.7个百分点；国内增值税当月增长9.4%，增幅继续扩大。个税与增值税的韧性背后或体现个体的微观收入和交易活跃度仍保持稳定。（3）证券交易印花税大幅冲高。4月证券交易印花税同比增长63%，增速走阔28个百分点。反映了4月份股票市场交易活跃度的放大。土地相关税收改善。契税、土地增值税、城镇土地使用税等税收同比均有改善，增速加快或降幅收窄。土地税收的边际改善对于地产的企稳或是先行的观测指标。
特征二：支出端“重民生、轻基建”，支出结构延续方向性调整
4月公共财政支出同比下滑3.2%，增速边际放缓。在具体的支出科目上仍有较强的分化特征：科技、医疗、民生领域支出增速依旧不低（科技类支出同比增速提高0.6个百分点，社保支出增速边际放缓但仍保持正增），而传统基建类支出速度明显回调。与预算内基建投资密切相关的农林水支出同比下降22%、交通运输支出下降11%、城乡社区支出下降17%，降幅均较上月显著走阔。狭义财政支出的侧重本就在逐步转向，降低对基建的投入。在支出总量边际收缩时，结构将更加偏向“投资于人”与新动能领域。
特征三：地方债发行节奏放缓，从“重发行”到“重项目质量”
4月政府性基金收入和支出双双走弱。收入端和支出端同比分别下滑10和7个百分点至-26%、-21%。
4月份以来，地方政府新增专项债券的发行节奏出现了明显的“主动踩刹车”型放缓。一方面，地方债发行放缓并非政策力度难以为继，而是由于一季度快速发行，地方已经积攒了一定的资金，但项目或并未及时匹配。4月政策进入了“观察期”，重点在于审查和落实项目的实际回报率，严防资金沉淀或形成新的不良债务。另一方面，化债压力与严控地方隐性债务的任务逐渐加深。年初以来，国家对地方政府债务的管控加强监管，4月政治局会议再次强调“有序化解地方政府债务风险，着力解决拖欠企业账款问题”。
广义财政有待发力，关注财政投向的结构性转变
1-4月一般公共预算支出进度达到了31.6%，为近五年来最高水平，体现了政策的靠前发力。广义财政的支出进度阶段性落后于2025年同期，我们认为无需太过担忧，4月专项债发行速度仍快于2025年，年内还有政策性金融工具、超长期特别国债等工具待发行。未来两个季度，如何合理加快政府债券的发行，以及激活微观企业的投资信心和居民的消费意愿，将是经济企稳回升的关键。
此外，结构的转型是2026年经济的主线，财政的转型亦是。AI等智能产业的发展对于算力基建等新基建的需求将会有实质性的推动，未来资金有可能逐步流向以人工智能基础设施为主的基建领域，对投资形成新的周期性支撑。
风险提示：经济超预期下行；政策执行力度不及预期。