海外业务韧性凸显，CGM全球化推动经营修复

（以下内容从华福证券《海外业务韧性凸显，CGM全球化推动经营修复》研报附件原文摘录）
三诺生物(300298)
投资要点：
事件：公司发布2025年年报及2026年一季度报告。2025年公司实现营业收入46.59亿元（同比+4.87%）；归母净利润0.93亿元（同比-71.61%），扣非归母净利润0.59亿元（同比-79.97%）。2026年Q1营业收入12.39亿元（同比+18.99%），归母净利润0.98亿元（同比+35.46%），扣非归母净利润0.91亿元（同比+35.97%）。
商誉与专利诉讼影响短期业绩，2026Q1经营修复。2025年净利润大幅下降的主要原因为：1）公司评估PTS经营预期，计提商誉减值1.45亿元（影响归母净利润1.45亿元）；2）子公司Trividia与罗氏达成专利和解，支付交叉专利许可费1900万美元（影响归母净利润0.75亿元）；3）子公司Trividia旗下TRUEMETRIX系列血糖仪因使用说明书问题预提成本968万美元（影响归母净利润0.37亿元）。2026Q1单季营收同比增加18.99%，归母净利0.98亿元已超过2025全年，核心业务盈利韧性凸显，反映公司基本盘稳健。
股份回购彰显管理层信心，2026年经营目标释放增长预期。公司于2026年5月7日完成首次股份回购，成交金额3744.98万元。根据此前公告，公司拟使用1.5亿-3亿元资金实施股份回购，回购股份将全部用于注销。结合2026Q1营收同比+18.99%、归母净利润同比+35.46%的修复态势，公司已明确2026全年营业收入目标50.36亿元，同比增长约8.1%。随着一次性减值及专利和解等短期扰动逐步出清，叠加CGM海外放量节奏加快及海外收入占比持续提升，全年目标有望顺利达成。
CGM赛道全球渗透提速，海外收入占比持续提升。作为血糖监测龙头，公司持续加大连续血糖监测（CGM）布局，“三诺爱看”系列产品已在50余个国家和地区获批注册，并在90多个国家实现销售覆盖；二代产品顺利通过欧盟MDR认证，适用场景进一步拓宽。2025年境外总收入20.52亿元（同比+10.02%），占比升至44.04%。公司在越南、菲律宾、印度尼西亚等地成立分子公司，组建本地化团队，推进重点国家本地化运营战略。CGM赛道全球渗透提速与海外收入占比稳步提升，将为公司中长期业绩增长注入强劲动力。
盈利预测与投资建议：基于公司2025年报和2026年一季报，我们认为CGM放量叠加海外业务将驱动业绩增长。我们调整此前盈利预测，预计2026-2028年公司营业收入为51.03亿、56.82亿、62.44亿（前值为55.41/62.10/-亿），同比增长10%、11%、10%；归母净利润分别为3.92亿、4.82亿、5.88亿元（前值为5.37/6.50/-亿），同比增长323%、23%、22%。维持“买入”评级。
风险提示
下游需求不及预期；新业务进展不及预期；市场竞争加剧