2026年4月社融数据点评：信贷偏弱拖累社融，融资结构现改善

（以下内容从西南证券《2026年4月社融数据点评：信贷偏弱拖累社融，融资结构现改善》研报附件原文摘录）
点评
信贷与政府债双弱，社融增速边际放缓。从社融存量看，实体经济在经历了一季度的开门红后，二季度初的融资需求出现季节性回落，2026年4月，社融存量同比增长7.8%，涨幅较上月收窄0.1个百分点。从社融增量看，4月单月的社会融资规模增量为6245亿元，同比少增5354亿元。社融增量连续两个月同比少增，主要受到信贷少增和政府债券融资同比回落的拖累。4月单月，对实体经济发放的人民币贷款减少4006亿元，同比多减4890亿元。这可能是由于3月季末银行信贷投放冲量达到历史高位水平，对4月的贷款需求有一定透支效应。此外，根据一季度货币政策执行报告，地方政府隐性债务置换会对人民币贷款余额增速产生拉低效应。这种“由于债务结构优化导致的贷款减少”的情况在4月持续显现。4月底召开的政治局会议提出，要“精准有效实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，为金融体系保持合理的信用扩张环境提供了政策保障。“精准有效”的政策基调也预示着货币政策将更注重结构性引导，未来社融的增长将更依赖结构优化驱动。
企业债推动直接融资同比多增，融资结构向债券转型。从社融结构看，2026年4月，直接融资新增1.44万亿元，同比多增1936亿元，主要驱动因素仍是企业债券融资的显著增长。政府债融资新增9041亿元，同比少增688亿元。2026年1-4月，地方新增债券发行16484.49亿元，高于去年同期；净融资额为11921.8亿元，略低于去年同期。相比往年，2026年二季度的地方政府债发行节奏在4月份尚未达到最高峰。去年同期政府债发行相对集中，形成了较高的对比基数，导致4月政府债券项对社融的支撑力度同比减弱。截至5月14日，5月地方债总偿还量为1236.09亿元，低于去年同期，或对5月政府债融资形成支撑；企业债券融资4520亿元，同比多增2180亿元，表明实体经济融资渠道更为多元，许多优质企业转向发行债券等成本更低的直接融资方式，减少了对传统银行贷款的依赖；非金融企业境内股票融资同比多增444亿元至835亿元，股票融资的温和增长对社融形成一定支持，然而增长力度仍难以对冲贷款和政府债的放缓。另外，表外融资减少5696亿元，同比多减2823亿元，其中委托贷款减少283亿元，同比多减281亿元，信托贷款减少129亿元，同比多减52亿元。新增未贴现银行承兑汇票同比多减2490亿元至-5284亿元。是导致表外融资大幅多减的最主要原因。4月是传统信贷“小月”，当企业中长期贷款和居民贷款需求双双走弱时，银行为完成信贷投放考核指标，倾向于通过大量收票、贴现来“冲规模”。这导致存量未贴现票据被快速消耗，表外未贴现余额因此大幅下降。
企业与居民信贷均回落、票据融资支撑实体融资。2026年4月，企（事）业单位贷款增加3900亿元，同比少增2200亿元。本月企业债券融资规模同比明显多增，这种直接融资对间接融资的替代，直接导致了信贷增量的同比少增。
其中，企业短期贷款减少4600亿元，同比少减200亿元，收缩幅度较去年同期略有收窄，但绝对规模仍在减少。企业短贷减少，或因高油价等输入性通胀因素压制了部分企业的生产活动，从而减少了短期流动资金贷款的需求；企业中长期贷款减少4100亿元，同比多减6600亿元。根据央行报告，隐债置换因素会下拉贷款余额增速，或压降了部分存量项目贷款，对新增企业中长期贷款形成拖累；票据融资增加12429亿元，同比多增4088亿元，票据冲量需求持续回升。4月票据市场利率大幅下行，1个月期票据转贴现利率一度降至接近0.01%的“零利率”水平。极低的融资成本直接刺激了企业的票据融资需求。2026年4月，居民贷款减少7869亿元，同比多减2653亿元。其中，居民短期贷款减少4462亿元，同比多减443亿元；居民中长期贷款减少3408亿元，同比多减2177亿元。新增居民信贷同比少增，或主要受到房地产市场经历调整期，以及居民主动“去杠杆”等因素影响。我国居民部门杠杆率近年来持续下降。居民部门主动降低债务负担以增强财务安全，由此对居民贷款形成拖累。
房地产方面，“五一”期间楼市需求端有所恢复，二手房成交热度较好。截至5月13日，5月30大中城市单月商品房成交面积约为259.81万平方米，相比去年同期成交面积同比增加3.39%。在“五一”假期效应驱动下，部分核心城市楼市出现“小阳春”。中原地产数据显示，一线城市二手房成交量同比上涨40%，二线城市上涨接近20%。但全国新房市场仍缺乏自发动力，呈现“二手房以价换量替代新房”的格局。居民购房需求整体低迷，导致新增按揭贷款不足。居民部门主动修复资产负债表，虽然短期内表现为信贷收缩，但长期看有助于降低家庭债务压力、提升消费潜力和经济韧性。随着经济持续复苏和预期改善，居民信贷行为有望趋于平稳。
居民与企业存款流向非银体系，M1和M2剪刀差持续扩大。2026年4月，人民币存款增加2700亿元，同比多增7100亿元。其中居民存款减少19400亿元，同比多减5500亿元，反映了存款在部门间发生了结构性转移。总存款的正增长主要由非银存款和财政存款的大幅增加所支撑，而居民和企业存款则同步减少。非金融企业存款减少12500亿元，同比少减797亿元；财政存款增加7394亿元，同比多增3684亿元，主要受企业季节性集中缴税影响；非银行业金融机构存款增加24700亿元，同比多增8990亿元，这部分增长主要来源于居民和企业存款的转移。特别是居民存款减少的近2万亿元，很大一部分流入了股市、理财、基金等非银金融产品，与居民信贷收缩的趋势一致。居民不仅减少借贷，还可能动用存款进行投资、消费或提前偿还房贷，以降低杠杆率。4月末，M2同比增长8.6%，增幅扩大0.1个百分点。受4月股市上涨吸引，居民和企业存款“搬家”至股市及理财产品，推高M2增速；M1同比增长5%，回落0.1个百分点，或受企业经营活跃度有限、房地产市场仍然偏弱拖累企业回款，以及居民消费意愿仍待恢复等影响。4月末，M2与M1剪刀差为3.5个百分点，较上月扩大0.2个百分点，反映企业和居民的投资消费行为保持谨慎。5月，M2同比增速有望维持在8.5%附近高位，整体波动或相对有限；M1同比增速大概率延续5.0%左右低位震荡，不排除进一步小幅回落的可能性。M2与M1剪刀差或将持续维持在3.5个百分点以上的偏高区间。
风险提示：政策落地节奏不及预期风险，海外经济超预期波动风险。已公布的宏观或产业政策在实际执行过程中，可能因配套措施不完善、部门协调不畅、地方执行力度差异或市场环境变化等因素，导致其推进速度、覆盖范围或最终效果慢于或弱于市场预期，从而影响政策目标的实现与经济修复的进程；主要经济体的政治局势、经济数据或宏观政策出现意外变化，其幅度或频率超出市场普遍预测。这种超预期波动可能引发全球金融市场动荡、贸易条件恶化或外需急剧收缩，并通过金融、贸易及预期渠道向国内传导，增加我国外部环境的复杂性与不稳定性。