2026年4月金融数据点评：信用和经济为何背离？

（以下内容从华福证券《2026年4月金融数据点评：信用和经济为何背离？》研报附件原文摘录）
投资要点：
债贷跷跷板延续。4月社融同比继续少增，主要拖累是信贷、未贴现承兑汇票和政府债，而企业债券是核心支撑。4月当月信贷净减少，一方面4月是传统信贷小月，另一方面票据融资大增也反映了实体融资需求疲弱。4月M1、M2增速变化不大，尽管信贷投放趋缓，对应货币派生有所降速，且4月是传统税期大月，财政存款上缴对企业和居民活期存款形成抽水效应；但一是权益市场回暖带来部分非银存款的增长，二是银行负债端流动性宽松，资金供给充裕对M2构成支撑。
信用与经济数据出现背离。年初以来，一方面，信贷投放持续偏弱，4月贷款余额增速持续走低至5.6%，社融存量增速也进入下行通道，货币供应增速相对稳定；另一方面，物价持续修复，4月CPI同环比均回升，4月PMI高于季节性表现，同时，工业企业利润连续两月维持15%以上高增长。信用与经济数据出现背离，背后反映的是经济结构转型带来融资渠道切换的背景下，直接融资对信贷一定程度构成良性替代；此外，轻资产运营的科技行业对经济的拉动作用加大，传统重资产行业（房地产、基建等）融资需求萎缩、资本开支下降。往后看，央行Q1货政报告开篇回顾删去以往“保持货币信贷合理增长”的表述，而是关注金融总量，信贷降速趋势预计延续；考虑到同比基数回归正常，未来几个月M1增速预计延续下行。
信贷和汇票拖累社融，企业债券仍强。2026年4月，社会融资规模增量为6245亿元，同比少增额略降至5354亿元，人民币贷款、未贴现承兑汇票和政府债券是社融同比走弱的主要拖累。首先，4月对实体经济发放的人民币贷款减少4006亿元，同比由少增转为多减4890亿元；其次，4月未贴现承兑汇票减少5284亿元，同比由少增转为多减2490亿元；最后，4月政府债券净融资规模延续回落至9041亿元，同比少增额缩小至688亿元。
信贷转为净减少，票据大规模冲量。4月人民币贷款减少100亿元，同比少增额收窄至2900亿元。具体来看，4月居民部门贷款减少7869亿元，同比由少增转为多减2653亿元，其中4月短期贷款和中长期贷款分别减少4462亿元和3408亿元，同比变化来看，4月居民短贷同比少增额缩小至443亿元，中长贷同比少增额扩大至2177亿元。4月企业部门贷款增加3900亿元，均为票据融资贡献，企业短贷减少4600亿元，同比多增额缩小至200亿元；企业中长贷减少4100亿元，同比多增额扩大至6600亿元；票据融资规模增长1.24万亿元，同比由少减转为多增4088亿元。
社融存量和M1增速回落，M2同比小幅反弹。在低基数效应逐渐减弱的背景下，2026年4月M2同比增速略升至8.6%，4月财政性存款增加7394亿元，同比多增3684亿元；居民部门存款减少1.94万亿元，同比少增额缩小至5500亿元；企业部门存款减少1.25万亿元，同比由少增转为少减797亿元。4月M1增速延续下行至5%，较上月下滑0.1个百分点。4月M2与M1同比增速之差继续扩大至3.6%，反映资金活性程度仍弱。4月末社融存量增速续降至7.8%，剔除政府债后的增速延续回落。
风险提示
政策变动调整超预期，经济恢复不及预期，历史经验失效。