2026年4月金融数据解读：金融脱媒与K型分化

（以下内容从中国银河《2026年4月金融数据解读：金融脱媒与K型分化》研报附件原文摘录）
2026年5月14日，央行发布2026年4月金融数据。4月M1同比5.0%（前值5.1%），M2同比8.6%（前值8.5%）。新增社融6207亿元，同比少增5392亿元，社融增速7.8%（前值7.9%）。金融机构新增人民币贷款-100亿元，同比少增2900亿元，贷款增速5.6%（前值5.7%）。
金融脱媒与K型分化。一季度中国经济实现开门红，但是社融和信贷增速却出现下行，出现金融脱媒。当下中国经济呈现明显的K型分化特征，高技术制造业保持较高增速，铁路、船舶、航空航天制造业投资、AI投资呈现高速增长，但房地产相关行业则呈现负增长。新质生产力与直接融资更适配，对信贷的需求减弱。今年1-4月企业贷款同比少增3270亿元，但企业直接融资同比多增8064亿元。同时依靠企业内源融资以及上市前的股权融资也并没有计入社融之中。因此现阶段货币供应量反应经济增长更为灵敏。M1、M2均保持较高增长，且居民存款增速呈现明显的下行趋势，企业与居民存款增速剪刀差持续扩张，居民资金回流企业的链条更为畅通，这些均是积极信号。
居民存款增速与M2增速差值连续四个月为负值，居民存款搬家持续进行。我们观测居民存款搬家的三个指标在4月的表现均符合居民存款搬家特征：1、居民存款增速持续回落，我们估算本月居民存款增速7.9%（前值8.17%）；2、居民存款增速与M2增速差值为-0.7个百分点（前值-0.33个百分点），连续4个月保持负值（上一轮负值区间为2015年6月-2018年6月）；3、非银新增存款滚动12个月求和数上行。
货币供应量数据：M1增速回落、M2增速上行
M1增速小幅回落，但仍保持较高增长。本月M1减少4.74万亿元，基本符合季节性（2024-2025年同期均值为-4.29万亿）。本月M0增速为12.2%（前值12.5%），环比上月下行。另外，居民存款搬家部分流入非银存款，也对M1增速带来一定拖累。M1持续保持在较高增速可能主要来自：第一，地产销售数据在4月同比正增长，居民资金通过购房回流企业可能边际改善；第二，4月制造业PMI录得50.3%，连续2个月保持在扩张区间，虽然BCI中国企业经营状况指数连续3个月回落，但是BCI企业利润、投资、招工前瞻指数都在本月上行，企业资金的活化程度可能边际改善。
M2增速转为上行。本月贷款增速保持回落，其信贷派生的货币减少。在此背景下M2增速上行可能受到另外两个派生渠道的支撑：一是银行外汇占款同比多增，增加了货币派生，我们观察到人民币升值的背景下，2025年12月到2026年2月连续3个月银行外汇占款均呈现同比多增，这一趋势可能在4月延续；二是财政支出节奏可能较快，其派生的货币增加。4月金融机构人民币存款新增2700亿元，其中居民存款减少1.94万亿元、企业存款减少1.25万亿元、非银存款增加2.47万亿元。4月金融机构新增人民币存款同比多增7100亿元，其中居民同比少增5500亿元，企业同比多增797亿元，非银同比多增8990亿元。
社融数据：社融、贷款增速下行
本月社融下行主要受到人民币贷款、政府融资和表外融资的拖累，企业直接融资和外币贷款是重要支撑。4月新增社融6207亿元，同比少增5392亿元。从结构来看，同比少增的项目包括对实体的人民币贷款、政府债券融资、表外融资，分别同比少增4880亿元、665亿元和2824亿元；同比多增的项目包括企业直接融资和对实体的外币贷款，分别同比多增2639亿元、314亿元。人民币升值预期叠加中国企业的出海需求，这会增加外币贷款需求，外币贷款呈现连续同比多增。政府债券融资增速下行，增速为15.64%（前值15.90%），剔除政府融资的社融增速为5.75%（前值5.91%），环比上月下行。有效社融增速（中长期贷款+委托+信托+直接融资）为5.14%(前值5.45%)，环比下行。
贷款同比少增，主要受到居民贷款、企业贷款的拖累，非银贷款与去年同期基本持平。4月金融机构人民币贷款减少100亿元，同比少增2900亿元。居民信贷同比少增2620亿元，其中居民短贷同比多减443亿元，居民中长期贷款同比多减2177亿元。企业信贷同比少增主要受到企业中长贷的拖累，4月企业中长贷同比少增6600亿元。企业短贷和票据融资则比去年同期有所增长，分别同比少减200亿元和同比多增4088亿元。非银贷款与去年同期基本持平，同比增加111亿元。
货币政策展望：
美以伊冲突显著推升全球经济的不确定性，这将给包括中国人民银行在内的全球主要央行的货币政策带来更大的挑战。中国货币政策有望从“适度宽松”逐步回归“稳健”，人民币汇率将保持弹性并呈现稳健升值。面对本轮外部输入型通胀，中国人民银行的货币政策框架将保持延续：
第一，以我为主，虽然内外兼顾，但依然以我为主。在更加强调精准有效的政策效力的背景下，新型政策性金融工具、结构性货币政策工具有望进一步优化和创设以支持重点领域融资。在输入型通胀攀升阶段（从CRB同比转正到PPI到达峰值），央行大概率不会实施总量工具的宽松。2026年3月，CRB现货指数、PPIRM和PPI同比均实现转正，短期将处于输入型通胀攀升阶段，因此对于全面降息仍需等待。稳就业（内部）、稳企业（微观）、稳市场（金融）、稳预期（外部）将是观察全面降息可能落地的重要线索。若结构性失业压力加大，则可能成为推动货币政策宽松落地的重要触发条件。第二，密切关注PPI向CPI的传导，对于是结构性通胀还是全面通胀的判定是影响货币政策的关键因素。第三，关注外部输入型通胀是否对国内通胀预期构成实质性影响。第四，关注信用的传导，以及其对实体经济和通胀水平的影响。第五，保持汇率弹性以缓解外部冲击。