宏观点评：4月美国CPI点评与市场观察

（以下内容从德邦证券《宏观点评：4月美国CPI点评与市场观察》研报附件原文摘录）
投资要点：
事件：美国劳工统计局公布4月CPI报告。美国4月CPI同比升至3.8%，高于市场预期的3.7%，前值3.3%；环比上涨0.6%，符合预期。核心CPI同比升至2.8%，环比上涨0.4%，均高于市场预期。
解读：
第一，能源价格仍然是主要推升力量。本次CPI最大的拉动项来自能源，尤其是汽油价格。其中能源项贡献了4月CPI月度涨幅的40%以上，汽油价格同比上涨约28.4%，这可能意味着油价抬升开始体现到居民端价格中。住房分项环比上涨0.6%，较前值明显加速，但此次住房通胀回升并不完全反映真实租金市场，更多可能是此前美国政府停摆后数据采样与统计修正带来的技术性扰动，包括Zillow在内的领先租金指标仍显示美国租金增速较低。部分服务消费通胀维持黏性，但目前来看较为可控。
第二，降息预期进一步降温，沃什的政策思路是关键。数据公布后，市场迅速下调对美联储年内降息的预期，CME模型显示市场甚至已经在预期2027年加息的可能性。美债利率进一步抬升，美元指数短期上升但随后再度进入震荡区域。往后看，沃什上台后的政策思路显得更加重要，如何平衡中期选举对降息的诉求和通胀黏性，可能会很大程度决定后续市场的演绎方向。
第三，“NACHO交易”升温，黄金或相对韧性，短期关注特朗普访华对市场的影响。在能源价格的持续扰动下，“NACHO交易”（霍尔木兹海峡根本不可能重开）开始升温，对应宏观层面的轻度滞胀情形。在此背景下，美债利率短期维持高位的可能性较大；美元指数在日央行紧缩的预期下可能维持震荡格局；黄金在轻度滞胀的情形下表现可能会相对韧性，目前黄金仍然处于日线级别的震荡中，后续如果对滞胀情形的预期强化，金价或迎来新的催化，但前期多年的大幅上涨可能会导致滞胀情形的驱动弱化，向上弹性可能受限；美股的表现受到市场关注，并且很大程度上影响到国内市场的情绪。美股纳指和标普500在产业趋势+地缘局势钝化的背景下处于加速上行阶段，在历史新高的区域预测顶部意义并不大，“顺大势，逆小势”仍然是主要思路。目前建议关注特朗普访华的进展，本次埃隆·马斯克（特斯拉、SpaceX）、蒂姆·库克（苹果）和凯利·奥特伯格（波音）在内的美国主要公司CEO陪同特朗普访问中国，释放“产业外交”的信号，美国可能希望形成一种“有限竞争+商业合作继续”的再平衡，以此来降低供应链和通胀恶化的风险。如果访问释放积极信号，对华收入占比较高的公司可能会更为受益，科技主线受影响有限，但内部结构可能迎来再平衡。
风险提示：中美博弈烈度超预期；地缘政治危机超预期；美国通胀黏性超预期。