2026年4月美国CPI数据点评：美国4月CPI：超预期只是技术调整

（以下内容从东吴证券《2026年4月美国CPI数据点评：美国4月CPI：超预期只是技术调整》研报附件原文摘录）
核心观点：4月美国核心CPI超预期走高，但主要来自居住通胀调整的一次性技术因素。剔除技术调整的杂音后，核心CPI环比温和反弹，且通胀扩散度仍在合理区间，显示油价对通胀的“二轮效应”影响尚不显著。向前看，未来3个月美国总体通胀更可能沿着0.4-0.6%的环比中枢运行，而通胀预期是否脱锚、通胀是否扩散仍是市场和美联储关注的焦点，这取决于中东局势和油价。基准情形下，若油价与通胀预期不再继续失控，我们预期美国通胀将具有类似于2025年4月对等关税后的结构性特征：总需求下行环境下，有限的供给冲击虽然导致特定商品涨价，但给其余部门将带来更大的需求抑制。若美伊冲突在5-6月能够显著缓解，油价回落至80美元/桶，则下半年美国通胀将有望回落，这可能成为新任美联储主席出于“政治正确”考虑而降息的借口。
美国4月CPI：核心通胀超预期反弹。2026年4月美国CPI环比+0.64%，预期+0.6%，前值+0.87%；核心环比+0.38%，预期+0.3%，前值+0.2%；同比+3.81%，预期+3.7%，前值+3.26%；核心同比+2.75%，预期+2.7%，前值+2.6%。4月核心CPI环比超彭博分析师一致预期+0.3%，但与WSJ统计的主流投行预测+0.36%接近。总体来看，本月通胀的抬升主要由油价上涨与居住通胀的技术调整所致，核心商品与超核心通胀则相对温和，显示油价对通胀的“二轮效应”影响尚不显著。数据发布后，大类资产交易边际紧货币，美债利率、美元上行，美股和黄金下跌；交易员对2026年12月的加息预期小幅升至40%。
通胀结构：居住通胀因一次性技术因素跳升，核心商品与超级核心服务仍然温和。①核心商品方面，4月核心商品环比+0.03%，前值+0.11%；其中受进口关税影响较大的家居用品、服装、休闲商品等价格环比降温。今年以来，美国核心商品通胀环比增速总体保持平稳，反映关税带来的一次性价格冲击基本结束。②居住通胀方面，4月核心服务通胀中，居住通胀环比由前值+0.27%升至+0.67%，其中两个住所分项租金RPR与自住房折算OER环比分别由前值+0.19%、+0.28%跳涨至+0.55%、+0.53%，是本月核心通胀超预期的主要原因。但这一异常变动更多来自技术调整，我们预期下期数据将重回0.2%-0.3%区间。具体来看，由于租金价格具有黏性、往往半年至一年调整，因此BLS对美国居住通胀的统计方式较为特殊：将样本分为六组，每次滚动调查一组，然后将其与剩余五组进行几何平均以求得通胀率。例如，BLS调查2025年4月样本居住通胀指数为100，下次调查该样本的时间为10月，假定10月的样本值为101，则期间居住通胀率应当为101/100-1=1%；然而，由于去年10月政府停摆，没有统计数据，因此BLS默认去年10月的指数为100不变（而非真实的101），对应增速为1%，即被低估。因此，当今年4月再调查该样本时，假设得到的数值为102，算出的增速为102/100-1=2%，将两倍高于真实值（102/101-1=0.99%）。③工资通胀方面，4月非居住核心服务业通胀环比由前值+0.17%升至+0.35%，超级核心通胀（包括居住服务中的酒店住宿）环比由前值+0.18%升至+0.45%，二者的3个月均值均回落。其中，高波动的酒店住宿、因燃油价格而推高的机票分项环比显著上涨，其余超级核心服务项目环比仅+0.047%，仍然十分温和，与4月偏弱的非农薪资通胀相一致。最后，从通胀扩散度来看，通胀率超过过去5年均值、超过4%的项目占比有所反弹，但仍在约1/3的健康水平附近，相较2022年的高位相去甚远。
通胀展望：美国通胀或延续2025年对等关税后的结构性特征。剔除房租通胀的一次性技术调整因素和高波动项目后，4月美国核心通胀并未表现出油价的“二轮效应”。并且通胀扩散度、长期通胀预期（5月密歇根大学消费者5-10年通胀预期逊于预期回落）等前瞻指标仍相对温和。从趋势看，由于目前油价维持在90-110美元/桶的高位，因此未来3个月美国通胀更可能沿着0.4-0.6%的环比中枢运行，通胀高点或在7月。向前看，通胀预期是否脱锚、通胀是否扩散仍是市场和美联储关注的焦点，而这取决于中东局势和油价，这仍是走一步看一步的。基准情形下，随着居住通胀技术调整的噪音消退，若油价与通胀预期不再继续失控，我们预期美国通胀将具有类似于2025年4月对等关税后的结构性特征：总需求下行环境下，有限的供给冲击虽然导致特定商品涨价，但给其余部门将带来更大的需求抑制，最终导致其余项目通胀率的回落和核心CPI的低于预期。若美伊冲突在5-6月能够显著缓解，油价回落至80美元/桶，则下半年美国通胀将有望回落，这可能成为新任美联储主席出于“政治正确”考虑而降息的借口。
风险提示：特朗普政策超预期；美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机。