新品驱动业绩高增，海外收入占比持续提升

（以下内容从华福证券《新品驱动业绩高增，海外收入占比持续提升》研报附件原文摘录）
迈普医学(301033)
投资要点：
事件：公司发布2025年年报和2026年一季度业绩。2025年全年实现营业收入3.69亿元（同比+32.46%）；归母净利润1.13亿元（同比+43.47%），扣非归母净利润1.05亿元（同比+54.80%）。2026年Q1营业收入0.78亿元（同比+6.32%），归母净利润0.21亿元（同比-14.27%），扣非归母净利润0.20亿元（同比-14.83%）。
业务板块稳健增长，新品驱动业绩高增。公司是国内唯一同时布局人工硬脑（脊）膜补片、颅颌面修补及固定系统、可吸收再生氧化纤维素、硬脑膜医用胶等植入医疗器械的企业。分产品看，人工硬脑（脊）膜补片实现收入1.56亿元，占营业收入的42.36%，同比增长约0.41%，仍是公司收入基本盘；颅颌面修补及固定产品收入0.95亿元，占比25.65%，同比增长18.41%；可吸收再生氧化纤维素及硬脑膜医用胶收入1.05亿元，占比28.51%，同比增长192.03%，成为核心增长引擎。
持续加码新产品储备，并购切入外延扩张。2025年公司研发费用0.37亿元，同比增长约36%。重点推进硬脑膜医用胶拓适应症、可吸收再生氧化纤维素拓适应症等。更重要的是，公司2025年完成对易介医疗的收购，切入神经介入领域，后者核心产品包括神经介入导管等器械。此次并购意味着迈普从原有神经外科植入材料进一步向神经治疗器械延伸，业务边界扩大。
国内主动应对集采，海外收入维持高增长。公司两款脑膜产品成功中选京津冀“3+N”联盟集采，止血纱产品已成功入围中选京津冀“3+N”联盟止血材料目录，颅颌面修补及固定产品在河南省牵头省级联盟集采续标、山东省中标，市场份额将持续提升。截至2025年底产品已进入全国超2000家医院。海外方面，公司产品已覆盖欧洲、拉美、亚洲、非洲等近百个国家和地区，境外收入高速增长，收入占比提升至23.34%，同比增长51.87%。公司硬脑膜医用胶和可吸收再生氧化纤维素全科拓适应症获得欧盟MDR认证，将助力海外营收增长。
盈利预测与投资建议：根据公司2025年报情况，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年公司营业收入为4.74亿、5.96亿、7.58亿（前值为4.62/5.64/-亿元），同比增长29%、26%、27%；归母净利润分别为1.50亿、2.00亿、2.66亿元（前值为1.58/2.01/-亿元），同比增长32%、34%、33%。维持“买入”评级。
风险提示
下游需求不及预期；新业务进展不及预期；市场竞争加剧