宏观专题：从当前形势看全年有望超额完成经济目标

（以下内容从德邦证券《宏观专题：从当前形势看全年有望超额完成经济目标》研报附件原文摘录）
《政府工作报告》提出，今年发展主要预期目标是：经济增长4.5%－5%，在实际工作中努力争取更好结果。这实际上是两句话，一句是增速的预期区间，另一句是在实际工作中努力争取更好结果的行动要求，展现了积极进取的目标导向和政策取向。这个“两句话的目标”综合考虑了国内经济运行和外部环境变化，兼顾了需要与可能，是一个“既跳起来摸高、又稳得住步伐”的积极务实的目标。从当前形势看，全年已经有望超额完成经济目标，只要把各种有利条件用好用足，完全可以争取更好结果，实现质的有效提升和量的合理增长。
今年以来，我国经济起步有力，主要指标好于预期。经济数据好转已经出现一定程度的广泛性和持续性。广泛性上，一季度工业、服务业、消费、投资、出口和地产销售等多个环节均较去年四季度改善。一些观点认为3月数据与1-2月相比出现了边际走弱，其实要考虑春节较晚和元宵节错月因素的影响。从二季度情况看，经济数据好转也具有较好的延续性。4月PMI虽不是“全面走强”的信号，但足以说明制造业景气仍维持在扩张区间。一些重点领域的变化尤其值得关注：（1）地产数据看，今年已经有了“金三银四”的特征。（2）外贸始终延续着高景气，地缘形势越是复杂，中国出口竞争力越是凸显。（3）五一文旅消费表现不错，新消费亮点逐渐增多。
地产、外贸、消费均是分析经济形势中较为复杂的变量：（1）地产一直是拖累最大的变量，而且持续三年维持两位数的下降，地产不稳，经济数据持续承压，而目前我们看到了数据的企稳、同比跌幅的较大收窄，对经济的拖累作用明显减弱。（2）外贸影响因素非常多，而且地缘政治形势风云多变，但目前我们看到能够替代中国制造的国家和地区越来越难找，出口总是在质疑声中给出亮眼的数据答卷，短期的抢出口、抢订单的逻辑似乎很难解释，或许出口本就是一个在目前国际形势下容易被低估的变量。（3）消费是慢变量，也是政策抓手相对最少的领域，然而我们也看到随着供给质量的提升、消费场景的多元，新消费热点不断涌现，已经开始走出“供给创造需求”的叙事。
经济好转并不是逆周期政策加码的简单结果，而更多体现为产业创新和企业经营正循环的力量。从政策对比看，过去几轮一季度“开门红”往往伴随财政、货币政策明显靠前发力，也正因为政策刺激的脉冲效应，经济数据的季度走势往往出现“前高后低”，但2026年政策虽然延续积极取向，总量规模并未大幅扩张。从这个角度来看，当前经济数据的改善已经具有很大程度的内生性。我们从其他维度的数据中可以找到一些证据。（1）从区域数据看，一季度经济数据“东快西慢”。一般来说，东部经济大省更多体现为产业链和工业生产支撑，部分中西部地区则更多依赖投资和项目托举。因此，“东快西慢”反映出来的是经济内生动能在增强，而不是政策刺激效应在加码。（2）从上市公司数据看，企业盈利已经进入上行期，且修复并不只体现在利润增速本身，而且企业乐于备货、扩产，敢于理性加杠杆。（3）从工业企业数据看，新质生产力在工业经济中的权重和拉动作用正在明显提升。
价格端开始出现温和回升的正循环迹象。3月PPI同比由负转正，4月涨幅进一步扩大，确实有能源、有色及部分化工链条等输入性因素推动，但剔除输入性因素后，价格端也已经处于见底回升过程中。从测算结果看，输入性因素更多是加快了PPI转正节奏，而不是改变了价格修复方向；即便不考虑外部价格输入，按照目前趋势，PPI同比也有望在二季度内逐步回到正区间。更重要的是，加工制造、国内供需和部分新兴产业链价格修复正在贡献更多内生力量，后续若这一趋势延续，将有助于改善名义增长、企业收入和盈利表现。
“基数因素”是不能忽视的技术性因素。从近几年季度节奏看，2025年的“前高后低”特征尤其明显，这为今年后面的数据走势提供了“低基数效应”。2025年GDP同比从一季度5.4%逐季回落至四季度4.5%，Q1—Q4分别为5.4%、5.2%、4.8%和4.5%，全年累计回落0.9个百分点。后续同比压力反而逐步减轻，这为全年增速向目标区间上沿靠拢提供了更有利的技术条件。其含义在于，全年实现“摸高”并不需要假设后续经济出现强刺激式加速；只要环比动能维持在1.2%—1.3%左右，全年增速向5%左右乃至略高水平靠拢的可能性将明显提升。从历年情况看，这实现起来难度并不大。
风险提示：国内需求修复不及预期；产业创新和企业盈利兑现不及预期；外部环境不确定性上升。