央行Q1货币政策执行报告学习：总量审慎，结构发力

（以下内容从开源证券《央行Q1货币政策执行报告学习：总量审慎，结构发力》研报附件原文摘录）
事件：5月11日,央行发布《第一季度中国货币政策执行报告》，简称“《报告》”。
经济与物价：外部环境评估加码，关注输入型通胀
1、外部环境描述升级，关注地缘冲突。《报告》新增“地缘政治风险持续上升”“供给冲击和输入型通胀压力有所显现”“全球经济增长动能疲弱”，措辞明显审慎。中东冲突持续推升油价，国际油价不断突破新高，输入型通胀预期有所抬头（外部压力的确在加大，但尚未构成系统性风险）。“各国央行货币政策调整存在不确定性”暗含对于美联储、欧央行等经济体后续货币政策不确定性的判断。
2、物价延续积极回升，警惕输入型通胀影响。一季度CPI同比创2023年5月以来新高、3月PPI同比由负转正，一季度物价回升势头较为积极。但央行也关注当前物价回升的成因。表示中东地缘冲突对当前物价指标回升有一定作用，但外部输入型通胀对国内经济运行的影响需要密切关注。
货币政策：进一步推动LPR改革，理顺贷款利率与债券收益率关系
（1）关注海外央行变化，注重精准有效。Q4报告的“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”表述在2026Q1《报告》中修改为“灵活运用多种货币政策工具”，且强调“精准有效实施适度宽松的货币政策”。删去“降准降息”不意味政策收紧，而是总量审慎、结构发力。4月政治局会议指出增强货币政策前瞻性灵活性针对性，本次《报告》也再次强调“密切关注海外主要央行货币政策变化”、“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好货币政策实施的力度、节奏和时机”。年内总量发力幅度或有限，需在综合内外部环境后在最合适时机实施。当前货币政策的重心或在于畅通货币政策传导和强化结构性工具服务重点领域，稳增长更多依赖财政、货币和结构性政策的协同发力。
（2）结构性政策方面，支持乡村振兴和服务业有新表述。结构性货币工具要继续加力支持科技创新、绿色、中小微企业等重点领域。新增的亮点在于乡村振兴和服务业领域。《报告》指出，创新乡村振兴投融资机制，助力守住不发生规模性返贫致贫底线。金融支持乡村振兴工作进一步落地。此外，服务业方面《报告》新增强调，围绕服务业扩能提质，加大金融支持力度，推动补强生产性服务业薄弱环节和增加生活性服务业高质量供给。与政治局会议部署的“深入实施服务业扩能提质行动”形成呼应，加强金融端对服务业的支持力度。
（3）深入推进利率市场化改革，重视执行。2026Q1报告将2025Q4的“引导短期货币市场利率更好围绕央行政策利率平稳运行”修改为“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”，央行利率调控的目标更为明确，聚焦到隔夜利率。此外，对市场利率定价自律机制的落实更加严格，新增“对一些不合理的、容易削减货币政策传导的市场行为加强规范”。专栏2“贷款利率定价基准的国际经验”指出：主要经济体均经历从单一基准向多元基准演进（浮动利率贷款）；固定利率贷款国际上多以10年期国债收益率为参考基准。这一专栏或为我国LPR改革提供国际参考经验。结合“理顺贷款利率与债券收益率的关系”，下一步央行或意图推动市场利率作为贷款利率的基准，减少政策利率向贷款利率传导的梗阻。
此外，汇率方面延续强调“坚持底线思维，综合施策，增强外汇市场韧性，稳定市场预期，防范汇率超调风险”。体现央行对可能的汇率风险的坚定防范。
专栏关注：关注宏观审慎、债券市场建设、国际收支平衡
专栏1“构建覆盖全面的宏观审慎管理体系”讨论宏观审慎框架强化后，金融稳定职能可逐步从货币政策中剥离（“货币政策+宏观审慎”双支柱框架更清晰），使货币政策更专注价格稳定和经济增长目标，减少目标函数冲突。
专栏3“中央银行与债券市场”：银行持债超100万亿，占总其资产25%；银行是利率传导第一道关口，银行行为决定政策传导效率，央行规范、引导银行债券投资交易行为，是有效实施货币政策调控的重要基础；点名非银机构过度加杠杆、期限错配风险，要持续加强债券市场管理，完善债券市场建设。
专栏4“我国国际收支的变动特征与影响”指出：近五年我国经常账户年均顺差4312亿美元，为GDP的2.3%，国际收支基本面健康。后续外贸稳出口、企业对外投资、吸引外资等将持续推进，国际收支有条件保持基本平衡。
风险提示：经济超预期下行、政策执行不及预期。