2026年4月通胀数据点评：假期需求支撑CPI回暖，地缘因素驱动PPI续正

（以下内容从西南证券《2026年4月通胀数据点评：假期需求支撑CPI回暖，地缘因素驱动PPI续正》研报附件原文摘录）
点评
非食品项支撑 CPI 回升， 食品价格季节性下行。同比来看， 受能源价格上升及“五一”前夕出行服务价格上涨影响， 4月 CPI同比涨幅扩大 0.2个百分点至1.2%，增速高于 wind一致预期（0.94%）。其中， 4月食品价格同比涨幅由上升 0.3%转为下降1.6%， 主要受生猪价格下行拖累；非食品价格同比上升1.8%，涨幅相比上月扩大 0.6个百分点， 主要得益于清明节假期消费需求回暖。 环比来看， 4 月 CPI 环比由下降 0.7%转为上升 0.3%，环比高于季节性水平（ 2016-2025 年平均为-0.09%）。其中食品价格环比降幅收窄 1.1 个百分点至-1.6%，非食品价格环比由上月下降 0.2%转为上升 0.7%。 4 月核心 CPI 同比为 1.2%，涨幅较上月扩大 0.1个百分点。核心 CPI 环比由上月下降 0.7%转为上升 0.2%，高于过去十年同期水平 0.17%。 核心 CPI 同比与 CPI 总体水平持平，表明食品与能源价格的短期波动对 CPI 总体水平的边际影响趋于中性，当前物价运行正回归由内生需求主导的常态，后续核心 CPI延续温和上涨态势的基础依然坚实。
猪价拉低食品同比表现， 蛋价回升带动环比改善。同比来看， 由于天气转暖，应季蔬果大量上市增加了市场供应量， 叠加生猪价格大幅下行， 再加上去年同期基数偏高的拖累， 4月食品价格同比涨幅由上升 0.3%转为下降 1.6%。 多数食品细项价格同比增速边际放缓： 猪肉价格下降 15.2%，降幅比上月扩大 3.7个百分点，影响CPI同比下降约0.29个百分点；鲜菜和鲜果价格分别下降 0.5%和 1.0%，同比均由增转降；牛肉、羊肉、水产品价格均上涨，但涨幅均较上月收窄；鸡蛋价格同比由下降转为上升 0.5%。 环比来看， 食品价格环比降幅收窄 1.1 个百分点至-1.6%， 表现弱于季节性水平（ 2016-2025 年平均为-1.03%），降幅收窄主要由蛋价上涨驱动。 鲜菜、 鲜果、猪肉和水产品价格分别下降 6.4%、 2.3%、 5.7%和 1.2%，四项合计影响 CPI环比下降约 0.28个百分点；而鸡蛋价格由下降转为上升 2.7%， 主要由于鸡蛋低库存背景下供给出现阶段性收缩， 叠加“五一” 备货需求提振，导致鸡蛋市场出现短期供需错配，进而推动价格快速反弹。 猪价方面， 4月生猪价格走势震荡加剧，呈现先跌后涨、阶段性调整态势。 近期中央及地方陆续启动冻猪肉储备收储，湖南、湖北、青海、天津等多地积极跟进，提振市场信心。 预计 5月生猪价格将延续低位震荡态势，“五一”假期消费需求或对价格形成一定提振， 然而受制于供应充裕，价格的反弹空间仍然有限。 从最新的高频数据走势看， 截至 2026 年 5 月 11日，同比方面， 5 月初 28 种重点监测蔬菜、猪肉价格同比降幅分别收窄至-0.88%、 -27.52%， 7 种重点监测水果价格同比由涨转降，鸡蛋平均批发价同比涨幅扩大至 11.93%；环比方面， 28种重点监测蔬菜同比降幅收窄至-3.77%，水果、猪肉价格同比由降转涨，鸡蛋价格同比涨幅扩大至 8.08%。 5月，随着五一节假日后消费需求回落，叠加市场蔬果供给整体充裕，蔬果价格同比降幅或小幅扩大；生猪价格大概率维持低位震荡格局。鸡蛋受阶段性供给偏紧、库存处于低位支撑，价格仍将保持偏强运行。综合来看，食品 CPI同比或将小幅下行。
消费旺季支撑非食品价格， 输入因素推升工业品价格涨幅。同比来看， 4月春假和清明假期联动，对消费品和服务价格形成支撑， 非食品价格同比上升1.8%，涨幅相比上月扩大 0.6个百分点。 其中消费品、服务价格同比分别上升1.4%、 0.9%，涨幅均扩大 0.1 个百分点。 七大类价格同比六增一降，其中居住同比下降，其余非食品项同比均为上升。扣除能源的工业消费品价格上涨3.5%，涨幅比上月扩大 1.3个百分点。 其中， 受国际大宗商品价格波动影响，国内汽油和黄金饰品价格变动较大，汽油价格涨幅扩大至 19.3%， 黄金饰品价格涨幅回落至 46.9%。 环比来看， 消费品价格由上月下降 0.3%转为上涨 0.1%。服务价格环比由上月下降 1.1%转为上涨 0.5%。 扣除能源的工业消费品价格下降 0.2%，基本保持稳定。 七大类价格环比三增三降一平， 交通和通信、教育文化和娱乐以及医疗保健价格环比上升， 体现了假期对消费需求的提振作用。分行业看， 假期带动出行服务需求明显增加，飞机票、交通工具租赁、旅行社收费和宾馆住宿价格分别上涨 29.2%、 8.6%、 4.5%和 3.9%，涨幅均高于季节性水平。 4月 21日，国务院印发《关于推进服务业扩能提质的意见》， 提出到2030 年服务业总规模将达到 100 万亿元， 后续工信部、商务部、文旅部等核心部委均提出配套举措，协同推进服务业提质扩容。 5月，“五一” 假期消费需求释放，叠加扩内需政策持续落地发力，预计非食品价格将延续温和回升态势。
高技术需求扩容叠加地缘因素， PPI 同比持续两月为正。从同比看， 受中东地缘冲突引起的输入性因素传导影响， 4 月 PPI 同比涨幅扩大 2.3 个百分点至2.8%， 同比连续两个月保持增长。 其中，生产资料同比涨幅扩大 2.8个百分点至 3.8%， 生活资料降幅收窄 0.3个百分点至-1%。 分行业看， 石油相关行业价格同比增速边际扩大较多， 主要由国际原油价格上行带动。 其中，石油和天然气开采业价格同比上涨 28.6%，涨幅扩大 23.4 个百分点，石油煤炭及其他燃料加工业价格上涨 14.2%，同比由下降转为上升 14.2%。 从环比看， 受国际大宗商品价格上行，以及国内算力、设备更新需求上升影响， 4 月 PPI 环比为1.7%， 涨幅扩大 0.7 个百分点。其中生产资料价格环比上涨 2.1%，涨幅扩大0.8 个百分点，生活资料价格环比持平上期表现。 分行业看， 除石油相关行业价格涨幅居前外，算力需求高增、产业电气化进程提速，推动光纤制造价格环比上行 22.5%，外存储设备及部件价格环比上涨 3.2%；电煤补库需求逐步释放，叠加化工、冶金等非电用煤需求回暖，带动煤炭开采和洗选业价格上涨1.9%；制造业设备更新改造持续落地，拉动用钢需求回升，黑色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨 0.6%。 国际层面， 当前中东地缘局势仍是主导原油价格走势的核心变量，美伊博弈的不确定性仍存。 OPEC+延续现有减产政策，而非 OPEC国家增产节奏有限，难以完全对冲中东潜在供给中断风险。整体来看， 5月国际油价大概率维持高位宽幅震荡格局，走势整体偏强。 国内来看，4 月 30 日， 央行等三部门联合印发《关于扩大科技创新和技术改造贷款投放进一步支持设备更新的通知》，引导金融机构加强对科技创新和大规模设备更新的金融服务， 同期发改委下达第二批“两新” 设备更新资金约 915亿元，有助于带动中游设备、机械、金属材料价格改善。 4 月我国机电、高技术产品出口金额同比增速分别为 20.4%和 39.2%， 涨幅分别扩大 9.1和 7.8个百分点，高技术产业外需走强， 有助于对电子、通信设备、高端制造行业的价格形成支撑。 5 月 PPI 同比有望继续保持较快增速。
5 月 CPI 同比或保持平稳， PPI 同比有望保持在正区间。 4 月， CPI 继续高于PPI， CPI-PPI 剪刀差较 3 月收窄 1.2 个百分点至 0.7%。 CPI 方面， “五一”节后需求回落叠加蔬果供给充裕，蔬果价格或偏弱；猪肉低位震荡，鸡蛋偏强，食品 CPI 同比总体或小幅回落。“五一”消费市场表现较好， 叠加扩内需政策继续发力，非食品价格大概率延续温和回升。 综合上述因素， 5月 CPI 或保持平稳。 PPI方面， 中东地缘局势仍主导油价走势，国际油价大概率维持高位震荡，对国内能源和化工价格形成支撑。国内设备更新政策持续加码，高技术产品出口明显改善，有助于带动设备、机械及高端制造价格修复。 整体来看， 5月 PPI 同比有望继续保持较快增速。
风险提示： 国内政策落地节奏不及预期，国际大宗商品价格波动超预期，海外地缘扰动风险。