2026年一季度货币政策执行报告解读：审慎的“温和转向”

（以下内容从华福证券《2026年一季度货币政策执行报告解读：审慎的“温和转向”》研报附件原文摘录）
投资要点：
贷款利率由降转升。2026年一季度末，金融机构贷款利率较去年末回升9bp至3.23%，此前已连续三个季度走低。从分项来看，仅一般贷款利率延续回落1bp至3.54%，票据利率较去年末反弹32BP至1.46%，房贷利率继续稳定在3.06%。2026年3月末，金融机构超额准备金率回落至1.4%，相较于去年12月末下降0.1个百分点，比上年同期高0.4个百分点。
关注债市风险隐忧和输入型冲击。本篇报告的四篇专栏在结构上更加聚焦宏观框架与前瞻布局，专栏一聚焦宏观审慎管理体系，首先，从中长期来看，央行将宏观审慎管理置于专栏之首，既有政策升级的主动性，即从“初步形成”走向“覆盖全面”；其次，短期层面也有风险防范的紧迫性，一季度资金利率降至低位，债市的结构性风险有所累积，因此央行在列举宏观审慎实践经验时，专门提到“加强债券市场监测与预期引导，遏制利率风险积累扩散”，与一季度货币政策委员会例会“从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化”的要求相呼应；最后，这也是拓展央行宏观调控手段以应对外部输入型冲击，近期外部地缘政治反复，能源价格明显上涨，央行特别提出了宏观审慎管理要覆盖的外部风险。此外，央行在另一专栏中特别强调了银行对于债市的关键作用，结合专栏一“遏制利率风险积累扩散”的表述，以及4月国债买卖额降低100亿元的操作来看，央行对于债市的风险关注度明显提升。
推动建立多层次利率参考体系。央行在本篇报告中还特设专栏梳理了全球贷款利率定价基准的演变，我们认为当前利率市场主要存在三个主要问题，一是在“息差保卫战”与“存款定期化”的交织影响下，利率下调的效果在传导中有所损耗，政策利率调整未能全面有效地传递到信贷市场；二是LPR报价的精度仍有待提高；三是货币市场利率与信贷市场利率之间的传导仍存障碍。基于此，专栏提供的美、英、德案例证明，央行或将引入更多元的、与政策利率和市场交易直接挂钩的基准，或创设新的货币政策工具，从而逐步建立多层次定价基准体系，提高货币政策对实体经济的“精准滴灌”效果。
信贷角色淡化，汇率重心上移。一季度货币政策执行报告中，央行对于经济形势的担忧主要来自外部环境，具体为地缘政治风险、供给冲击和输入型通胀压力。基于以上判断，首先，总基调上强调要增强经济发展内生动力，政策重在前瞻性、灵活性和针对性；其次，货币政策方面，报告未再提及“降准降息”，而是笼统表达为多种货币政策工具，总量宽松的可能性进一步降低；再次，本篇报告有两处明显的变化，一是开篇回顾删去以往“保持货币信贷合理增长”的表述，而是关注金融总量，二是下一阶段货币政策主要思路部分不再提及房地产；最后，在地缘政治和国际贸易面临不确定性的背景下，央行本篇报告对于汇率新增“综合施策，增强外汇市场韧性，稳定市场预期”的表述，并在专栏中论证了国际收支有平衡的基础，央行向外传递了对外要防止汇率失序冲击、对内要保持货币政策自主的信息。
风险提示
政策变动，经济恢复不及预期，历史经验失效。