食品饮料行业跟踪报告：泸州老窖释放经营压力，环比降幅显著收窄

（以下内容从爱建证券《食品饮料行业跟踪报告：泸州老窖释放经营压力，环比降幅显著收窄》研报附件原文摘录）
投资要点：
周度跟踪：本周（05.04-05.08）食品饮料行业-1.14%，表现弱于上证指数（+1.65%），在31个申万子行业中排名第28。食品饮料子板块中，涨跌幅由高到低分别为：保健品（+2.04%），软饮料（+1.22%），乳品（+0.22%），零食（+0.15%），肉制品（-0.60%），调味发酵品（-0.89%），烘焙食品（-1.45%），白酒（-1.53%），啤酒（-1.92%），其他酒类（-2.67%），预加工食品（-3.43%）。食品饮料行业个股中，涨幅前五个股分别为：西部牧业（+21.37%）、*ST春天（+15.88%）、金字火腿（+14.42%）、来伊份（+11.38%）、交大昂立（+9.58%）；跌幅前五个股分别为龙大美食（-14.34%）、西王食品（-11.33%）、中信尼雅（-9.16%）、ST西发（-7.90%）、味知香（-6.95%）。
泸州老窖：2025年报与2026年一季报集中释放压力，高度酒控量挺价与低度酒全国化双线推进下，26Q1同比降幅环比大幅收窄。公司2025年实现营业收入257.31亿元，同比下降17.52%，归母净利润108.31亿元，同比下降19.61%，其中25Q4营收26.04亿元，同比下降62.23%，归母净利润0.68亿元，同比下降96.37%，公司主动控货去化渠道库存。26Q1营收80.25亿元，同比下降14.19%，归母净利润37.08亿元，同比下降19.25%，降幅环比25Q4已显著收敛。中高档酒类2025年实现收入229.68亿元，同比下降16.74%，销量同比下降13.23%，主要系高度国窖控量挺价；其他酒类2025年实现收入26.38亿元，同比下降23.93%，销量同比下降19.72%，预计头曲等产品在25Q4集中控货去库存。传统渠道2025年实现收入242.20亿元，同比下降18.10%；新兴渠道收入13.86亿元，同比下降6.34%，公司同步推进终端配额制与数智化体系建设，产品扫码率接近50%，全渠道价格秩序管控能力得到强化。2025年公司毛利率86.62%，同比下降0.92pct，主要受中高档酒类销量下降以及其他酒类毛利率同比下降3.89pct至50.07%的影响；公司加大品牌与消费者建设投入，2025年销售费用率12.58%，同比上升1.24pct，净利率承压，归母净利率42.09%，同比下降1.10pct。公司25Q4与26Q1完成主要渠道压力释放、26Q1同比降幅环比显著收窄，报表逐渐出清，叠加高度国窖控量挺价稳固价盘、低度国窖持续推进全国化，2026年业绩有望逐步改善。
投资建议：
白酒：随着政策压力逐渐消退，在扩消费政策催化下，需求有望逐渐恢复。行业目前处于估值低位，悲观预期充分，行业出清方向明确，底部愈发清晰。行业控量稳价推动批价回升，节后淡季普飞批价相对稳定展现积极信号，头部酒企带动提高分红比例，股息率具备一定配置吸引力。从长期看，行业调整期首选业绩确定性强的优质头部公司，建议关注批价相对稳定、护城河稳固、股东回报提升的贵州茅台。
大众品：聚焦高景气的成长主线，部分赛道仍有新品和新渠道催化，市场对于“稀缺”成长标的将给予一定的估值溢价，建议关注增长态势较好的万辰集团、东鹏饮料。
风险提示：消费需求不及预期，行业竞争加剧，餐饮恢复不及预期，原材料成本大幅上涨等。