宏观经济点评：油价高企对需求影响暂未完全体现

（以下内容从开源证券《宏观经济点评：油价高企对需求影响暂未完全体现》研报附件原文摘录）
制造业：需求仍景气，但油价上涨影响逐渐开始体现
1、供给端出现下滑，需求端仍在扩张。4月制造业PMI为50.3%，较前值回落0.1个百分点，好于季节性规律(过去五年4月均值为49.4%)。分项看，4月各项PMI边际变动主要体现国际油价上涨带来的滞后影响：3月购进的原材料价格变为4月原材料库存与产成品库存，由于价格上涨，需求端在手订单与新订单出现下滑。
2、3月原油价格跳升所带来的影响可能在4月价格中集中体现，预计PPI同比延续回升。结合高频指标来看，我们预计4月PPI环比可能在2.4%左右、同比在3.4%左右。
非制造业：建筑业和服务业均有回落
1、建筑业PMI回落，输入性与内生因素带来双重影响：4月建筑业PMI下降了1.3个百分点至48%，表征预期的新订单指数下降1.9个百分点至41.6%。实物工作量方面，基建、房建水泥用量均低于2025年同期，房建降幅明显，表明除油煤价格上行拖累建筑开工外，内生需求同样有待提振。
2、服务业回落：4月服务业PMI为49.6%、较前值降低了0.6个百分点，服务业新订单延续下行。分行业看，铁路运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间；批发、零售、居民服务等行业商务活动指数均低于临界点。从商品房库销比看，房价显现低位企稳信号。
制造业取决于供给端成本压力与需求端AI投资力量博弈，非制造业弹性较小1、原油价格上行带来的成本冲击暂未完全传导至需求端。当前经济主线或在两方面：一是供给端的原油价格上行正不断抬高生产成本，并逐渐向下游传导；二是需求端暂未传导到位，AI投资仍保持较高景气度，由此带来的工业生产仍
处于扩张状态，4月美国标普全球制造业初值54%亦体现出油价上涨暂未完全对经济景气度带来严重侵蚀。
2、往后看，制造业取决于供给端成本压力与需求端AI投资力量博弈，非制造业弹性较小。制造业方面，更多增量动能来源于AI投资带来的出口动能，从当前节点看美国科技巨头AI资本支出决心仍强，国内的煤炭、新能源等生产成本优势亦能对冲原油价格上涨所带来的成本侵蚀，若AI投资趋势延续，短期内工业仍将保持较强韧性，但需注意原油价格持续高位对经济的冲击。非制造业更加依赖经济内生动能，且成本端同样受原油、农产品价格上涨影响，预计弹性较小。
风险提示：政策变化超预期；美国经济超预期衰退而拖累国内出口。