4月美联储利率决议点评：分歧加剧下的沃什时代

（以下内容从德邦证券《4月美联储利率决议点评：分歧加剧下的沃什时代》研报附件原文摘录）
投资要点：
事件：美东时间4月29日（北京时间4月30日凌晨），美联储公布4月利率决议，宣布维持政策利率在3.5%至3.75%不变，符合市场预期。多名票委反对声明中体现的宽松倾向。
解读：美联储似乎从节奏分歧转向路径分歧，但目前来看影响有限。从投票分布来看，本次会议仍然只有米兰1名票委支持立即降息，3名票委不支持在声明中体现“宽松倾向”，或意味着美联储内部的分歧开始从降息节奏转向未来路径。需要说明的是，3名票委的反对并不针对本次会议的利率决议，也不意味着支持美联储在未来加息，而是反对政策路径被过早的引向宽松。在这样的增量信息下市场短期波动有所加大，2Y美债利率快速抬升，但我们认为实质性影响有限，直接关注票委意见背后的地缘局势可能会更具时效性。鲍威尔认为目前的分歧可以理解，并宣布留任理事。作为鲍威尔担任联储主席的最后一次FOMC会议，本次鲍威尔的讲话较为中肯，但参考意义较为有限。一是其认为当前的分歧是过去几年“一系列极其严峻的供应冲击”造成的，因此票委意见不一是完全可以理解的。二是宣布留任理事，直至司法部的调查“彻底结束”，但承诺不会成为“影子主席”。目前来看，我们认为鲍威尔更多还是出于稳定市场预期和维持美联储独立性的考虑，并不是想在联储内部制造更大的分歧。沃什上台后或面临通胀预期、特朗普诉求和内部分裂等多重挑战。特朗普提名的美联储下任主席人选沃什已经赢得参议院银行委员会支持，进入全院表决程序，我们认为沃什大概率能够在5月按时接任美联储主席。沃什上台后直接面临的是通胀预期抬升、特朗普降息诉求和美联储内部分歧的复杂局面：第一，油价维持高位抬升通胀预期。目前中东局势仍然扑朔迷离，霍尔木兹海峡的开放时间缺乏一致预期，原油价格或继续维持高位，通胀预期抬升。在沃什的改革框架中，通胀是需要被优先考虑的目标，沃什主张新的通胀衡量方式可能会让通胀数据显得更温和，但实际的落地效果存在很大的不确定性，一旦事与愿违，沃什将缺乏充足的降息理由。第二，短期降息诉求和远期变量的平衡。沃什降息+缩表的组合有前提条件，一是放松金融监管，二是AI的生产效率抬升。目前来看上述两项前置条件更多还是慢变量，沃什可能很难在特朗普中期选举对于降息的诉求和长期愿景之间取得平衡。第三，改革框架的推行可能引发联储内部更大的分歧。沃什这套崭新的改革框架从理论上看确实能够自洽，但其中的关键节点环环相扣，容错率较小，且与2008年以来的美联储货币政策范式截然不同，需要更多的时间被验证和接纳，短期可能会引发美联储内部更大的分歧，尤其是在鲍威尔宣布留任理事的情况下。
影响与展望：此次会议本身带来的影响或相对有限，市场的焦点更多在沃什上台后可能的政策路径上。基于上述对于沃什政策框架的分析，我们认为5月市场定价降息的概率并不大，更多还是围绕着通胀主线和产业基本面进行展开。
风险提示：海外通胀反弹超预期；全球经济景气度不及预期；地缘政治局势超预期。