2025年年报及2026Q1季报点评：药品+健康消费品“双轮驱动”，业绩持续稳健增长

（以下内容从华福证券《2025年年报及2026Q1季报点评：药品+健康消费品“双轮驱动”，业绩持续稳健增长》研报附件原文摘录）
东阿阿胶(000423)
投资要点：
事件：公司发布2025年年报及2026年Q1季报。
2025年全年公司实现营收67.00亿元（同比+13.17%），归母净利17.39亿元（同比+11.67%），扣非净利16.38亿元（同比+13.62%）；实现毛利率73.47%（同比+1.05pct），净利率25.95%（同比-0.35pct）。
2026Q1公司实现营收18.14亿元（同比+5.57%），归母净利4.55亿元（同比+7.02%），扣非净利4.48亿元（同比+7.69%）；实现毛利率75.52%（同比+1.90pct），净利率25.07%（同比+0.34pct）。
药品+健康消费品“双轮驱动”模式，加速培育第二增长曲线。
公司着力构建药品+健康消费品“双轮驱动”业务增长模式。公司持续巩固“滋补国宝东阿阿胶”品牌定位，推动品牌焕新，稳固行业地位；持续深化复方阿胶浆大品种战略，强化全产业链思维，不断提升质量及药材溯源标准；着力推动“桃花姬”阿胶糕深耕健康消费品领域；开拓潜能新品，着眼便捷养生，开发“小金条”阿胶速溶粉。2025年阿胶及系列产品实现收入约62亿元，同比增长11.8%；
第二增长曲线方面，公司积极布局男士健康赛道，打造“皇家围场1619”品牌，开发健脑补肾口服液、龟鹿二仙口服液、阿胶肉苁蓉原浆、阿胶苁蓉膏等产品。2025年公司其他药品及保健品实现收入约3.86亿元，同比大幅提升64%。
经营现金流恢复健康，持续高分红回报。
公司经营现金流在25Q1短暂承压后恢复健康，25年全年公司经营活动产生的现金流量达22.9亿，同比增长5%，销售商品、提供劳务收到的现金同比增长15%；26Q1公司经营活动产生的现金流量达0.3亿，较25Q1的-3亿大幅改善，销售商品、提供劳务收到的现金达15.4亿，同比增长50%。
公司维持高比例分红回报股东。2025年拟向全体股东每10股派发现金14.31元(含税)，共计分配现金股利9.22亿元，分红比例为100%。
盈利预测与投资建议
考虑终端环境压力及25年业绩表现，我们下调了26-27年盈利预测，我们预测2026/2027/2028年公司营收分别为75.0/83.8/93.3亿元，（前值为80.6/92.5/-）；净利润分别为20.2/22.9/25.9亿元（前值为22.6/26.6/-）。我们看好公司产品的品牌势能与推广能力，维持“买入”评级。
风险提示
产品价格波动风险，阿胶系列产品市场竞争风险；渠道开拓不及预期风险；原材料驴皮等价格波动风险。