龙头的反击，一季度空调市场份额提升

（以下内容从中国银河《龙头的反击，一季度空调市场份额提升》研报附件原文摘录）
格力电器(000651)
核心观点
公司发布2025年报&2026一季报：2025年，营业收入1704.5亿元，同比-9.9%；毛利率29.8%，同比+0.4pct；期间费用率9.3%，同比-0.9pct；归母净利润290亿元，同比-9.9%；归母净利率16.9%，同比持平；经营性现金流量净额463.8亿元，同比+57.9%。其中2025Q4营业收入332.7亿元，同比-21.6%；归母净利润75.4亿元，同比-26.2%；归母净利率22.5%，同比-1.5pct。2025年分红率为57.8%，同比+5.7pct，持续强化股东回报。2020-2024年，公司累计回购股份约6.17亿股，回购总金额约300亿元，累计注销股份约4.14亿股，占注销前总股本的6.89%。2026Q1，公司营业收入429.7亿元，同比+3.5%；毛利率27.4%，同比+0.1pct；期间费用率11.8%，同比+1.5pct；归母净利润60.8亿元，同比+3%；归母净利率14.1%，同比-0.1pct。
2026Q1家用空调市场份额明显回升：1）产业在线数据，2025年我国家用空调内销出货10521万台，同比+0.7%，年内呈前高后低走势，其中H1出货量同比+9%，H2在国补退坡下出货量同比-10.9%。2025年空调行业价格竞争激烈，性价比需求占比提升，市场格局加速分化，公司坚守中高端定位，市场份额承压，但毛利率，利润率维持较好。2025年公司消费电器（空调为主）实现收入1330.6亿元，同比-10.4%。AVC数据，2025年格力品牌家用空调线上/线下零售额市占率分别为24.3%/28.4%，同比-0.8/-3.2pct。2）2026年Q1，公司家空市场份额明显回升。AVC数据，2026Q1格力品牌家用空调线上/线下零售额市占率分别为27.5%/30%，均较2025年水平明显提升。目前美的、海尔、海信、奥克斯等空调企业都采用多品牌运营方式，有针对线上的性价比品牌。2025年下半年开始格力力推晶弘空调，定位性价比市场，增长较好，AVC数据，2026Q1晶弘品牌家用空调线上/线下零售额市占率分别达到4.8%/0.9%。26年1月，格力对线下经销商及格力专卖店给予基于2025年提货额的一次性销售奖励，或为经销商25年销售额的5%，此次安排提高了线下经销商和专卖店的盈利能力，明显提升了2026Q1的提货意愿。此外，在行业面临成本上涨的压力下，格力明确不使用“铝代铜”，树立高端品质的品牌形象，或对消费者好感的提升起到积极作用。
品牌、效率、渠道共筑价值护城河：2025年在大宗原材料成本上涨，行业普遍承压的背景下，公司毛利率不降反升，同比+0.4pct至29.8%，内外销毛利率均有提升，其中消费电器（空调为主）业务毛利率为35.3%，同比+0.4%；公司期间费用率实现0.9pct的下降，其中销售、管理、财务费用率均有下降。一方面，体现公司中高端品牌溢价构筑了较强的成本转嫁能力，此外通过产品结构优化、工艺革新等抵消原材料价格上涨的负面影响；另一方面，过去多年持续的渠道扁平化改革有一定效果，公司当前对经销商销售费用支持减少，销售费用率维持在很低的水平。
投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为1751.2/1784/1814亿元，分别同比+2.3%/+1.9%/+1.7%，归母净利润297.4/304.3/311.4亿元，分别同比+2.6%/+2.3%/+2.3%，EPS分别为5.31/5.43/5.56元每股，当前股价对应7.6/7.5/7.3P/E，维持“推荐”评级。
风险提示：国补退坡导致的需求不足风险；市场竞争风险。