25Q4报表压力集中释放，26Q1保持良性经营节奏

（以下内容从华福证券《25Q4报表压力集中释放，26Q1保持良性经营节奏》研报附件原文摘录）
泸州老窖(000568)
投资要点：
事件：公司于2026年4月29日同步披露2025年年报及2026年一季报，2025年实现营收257.31亿元，同比-17.52%；归母净利润108.31亿元，同比-19.61%；扣非归母净利润107.60亿元，同比-19.70%。2026年Q1实现营收80.25亿元，同比-14.19%；归母净利润37.08亿元，同比-19.25%；扣非归母净利润36.84亿元，同比-19.84%。
25Q4报表压力集中释放。25Q4公司实现营收26.04亿元，同比-62.23%；归母净利润0.68亿元，同比-96.37%，报表出清力度较大，预计主要系公司主动去库存、缓解渠道压力，同时与春节备货时间靠后有一定关系。全年分产品看，2025年中高档酒类实现收入229.68亿元，同比-16.74%；其他酒类收入26.38亿元，同比-23.93%，预计“中高档酒”里的高度国窖产品受外部环境影响更大、下滑程度略高于其他产品，因而产品结构略降，全年销售毛利率86.62%，同比-0.91pct。从费用端看，尽管行业承压，公司还是保持了比较稳定的费用节奏，2025年销售费用率12.58%，同比+1.24pct；管理费用率3.74%，同比+0.21pct。
26Q1业绩符合预期，公司继续保持良性经营节奏。白酒行业依然承压，预计公司继续保持去库存思路，以真正的动销开瓶为核心抓手，预计动销好转会先于报表好转。26Q1毛利率85.82%，同比-0.69pct，净利率46.48%，同比-2.83pct，销售费用率8.57%，同比+0.37pct；管理费用率2.37%，同比+0.31pct，毛利率变化预计主要系公司高度国窖1573坚持挺价战略、同时春节期间大众酒消费场景相对更平稳、总体结构略有下移。净利率变化除毛利影响外，预计与季度间税费节奏有一定关系，26Q1税金及附加比例14.40%，同比+2.75pct。
盈利预测与投资建议：2025年公司每股派发现金红利5.78元，分红率78.48%，同比+13.48pct，分红总金额85亿元，符合前期公司《2024-2026年度股东分红回报规划》的承诺。综合来看，公司战略清晰，经营有序，管理优势明显，我们认为后续随着白酒消费场景的修复，公司有望率先走出调整。我们预计公司2026至2028年归母净利润分别为92.84亿元、94.88亿元、100.46亿元（原26-27年值为98.86/102.12亿元），当前股价对应PE分别为15.9倍、15.5倍、14.7倍，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济恢复不及预期；政策风险；食品质量安全风险等