不求一帆风顺，但愿乘风破浪

（以下内容从中国银河《不求一帆风顺，但愿乘风破浪》研报附件原文摘录）
影石创新(688775)
核心观点
公司公告：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营收97.4亿元，同比+74.8%，归母净利润9.3亿元，同比-6.6%。2025Q4，公司实现营收31.3亿元，同比+93.3%，归母净利润1.4亿元，同比-10.3%。2025年分红率10.1%。2026Q1，公司实现营收24.8亿元，同比+83.1%，归母净利润0.8亿元，同比-52.0%。公司营收高增长，利润低于预期，核心原因是影石与大疆的激烈竞争，其次是研发投入、成本上涨、人民币升值综合影响。
董事长在股东信中表达“不求一帆风顺，但愿乘风破浪”，解释了公司2025年以来执行的规模导向战略并非市场常见的以价格战换市场的战略；而是基于智能影像设备创新高峰期，公司勇于大规模研发投入、创新产品，也勇于进入大疆垄断的无人机、云台相机等市场挑战的态度。作为回应，大疆也大规模进入影石垄断的全景相机、拇指相机市场，导致垄断利润的下降；作为防御，大疆全景无人机定价较低，大疆最近推出的云台相机Pocket4新品也定价低，导致影石在全景无人机、云台相机市场无利可图。垄断被打破，垄断利润下降，但创新和便宜的价格刺激了消费者需求，行业快速扩容，两个中国龙头将包括美国Gopro在内的其他竞争对手甩在了后面。
研发投入、成本上涨、人民币升值综合影响盈利能力：基于摄影机器人的远期目标，公司通过高强度的战略投入积累技术能力，2025年公司研发费用率15.7%，同比+1.8pct，战略新品类和芯片投入金额7.6亿元，营收占比7.8%；2026Q1研发费用率进一步提升至18.7%，同比+1.6pct，战略新品类和芯片投入金额2.6亿元，营收占比10.6%。此外，受行业竞争加剧、存储等成本涨价影响，公司毛利率下降，2025A/2026Q1分别为45.7%/45.2%，分别同比-6.5/-7.7pct；2025年境外收入占主营业务收入比例69%，人民币升值导致汇兑损失，2025Q4/2026Q1财务费用率分别为1.3%/1.4%，分别同比+2.2/+1.4pct。
产品快速迭代创新，市场竞争激烈：1）2025年，消费级智能影像设备/配件及其他产品/专业级智能影像设备分别实现收入85.2/11.3/0.2亿元，分别同比+77.8%/+57.5%/+5.3%。2）2025年，公司发布X5全景相机、ACE PRO2运动相机、GO ULTRA口袋相机、全景无人机等重磅新品。影石优势在于软件，以及对消费者需求的挖掘，例如通过翻转屏功能、街拍套装扩大传统运动相机份额。据IDC数据，2025年，影石创新全景相机、拇指相机的全球市场份额分别为66%、57%，广义运动相机（拇指、全景、传统）为37%。3）大疆凭借强大的供应链，在硬件方面具备优势，产品硬件参数高但定价低于影石。影石2025年12月全球首发全景无人机，但供应链不具备规模效应，在图传等传统的无人机能力方面不如大疆；2026年大疆发布全景无人机产品定价低，导致影石被迫降价。3）大疆垄断的云台相机市场累计销量达千万台。影石将在2026年上半年发布Luna系列进入该市场，但近期大疆发布Pocket4定价低，将影响影石Luna的定价。
投资建议：我们预计公司2026~2028年营业收入分别为149.1/211.2/292.9亿元，分别同比+53.1%/+41.6%/+38.7%，归母净利润7.5/11.7/17.7亿元，分别同比-19.0%/+55.6%/+51.1%，EPS分别为1.88/2.92/4.41元每股，当前股价对应101.0/64.9/43.0x P/E，维持“谨慎推荐”评级。
风险提示：市场竞争加剧的风险；原材料大幅涨价的风险；新产品表现不及预期的风险。