煤价下行业绩承压，高分红比例延续

（以下内容从华福证券《煤价下行业绩承压，高分红比例延续》研报附件原文摘录）
陕西煤业(601225)
投资要点：
公司披露2025年及2026Q1业绩：
2025年实现营业收入1581.8亿元，同比-14.1%；实现归母净利润167.6亿元，同比-25%。2026Q1实现营业收入389.5亿元，同比-3%；实现归母净利润42.1亿元，同比-12.4%。
产销小幅增长，煤价下滑背景下业绩承压
2025年煤炭业务实现营收1388亿元，同比-14.7%；营业成本969.1亿元，同比-9.4%；毛利润418.9亿元，同比-24.9%。
1）产销量小幅增长：2025年原煤产量174.9百万吨，同比+2.6%；煤炭销量251.9百万吨，同比-2.5%，其中自产煤销售量159.8百万吨，同比-0.2%。26Q1原煤产量45.34百万吨，同比+3.2%，其中自产煤销售量41.92百万吨，同比+6%。
2）煤价下滑：2025年公司煤炭售价为551元/吨，同比-12.5%。其中：外购煤售价486.2元/吨，同比-20.2%；自产煤售价443.8元/吨，同比-16.6%。
电价维稳，2025年发售电量同比增长盈利改善
2025年电力业务实现营收155亿元，同比-3.9%，占总营收比9.8%；营业成本131亿元，同比-5.8%；毛利润25亿元，同比+7.4%，毛利率15.8%，占毛利比5.4%。
2025年公司总发电量418亿千瓦时，同比+11.2%；总售电量393亿千瓦时，同比+11.9%；电力售价396元/兆瓦时，同比-0.9%；度电完全成本336元/兆瓦时，同比-1.7%；度电毛利60元/兆瓦时，同比+3.8%。
26Q1公司发电量105亿千瓦时，同比+19.9%；售电量99亿千瓦时，同比+21.6%。
2025年高比例现金分红延续，股东回报保持稳健
公司2025年实现归母净利润167.65亿元，在提取盈余公积后，可供分配利润为153.15亿元。公司拟每10股派发现金股利9.09元（含税），对应现金分红金额88.11亿元；叠加前次中期分红后，全年累计分红91.89亿元，占可分配利润的60%，占归母净利润的54.81%，整体分红比例处于较高水平。
盈利预测与投资建议
考虑到煤价上行，上调公司26-27年，新增28年归母净利润预期
分别为199.32、213.37和232.16亿元（前值2026-2027为170.37、188.55），对应EPS为2.06、2.20和2.39元/股。考虑到公司具备优质的煤炭资源禀赋和煤炭开采低成本优势，在煤价修复期具备弹性，业绩低点或已度过，同时持续高分红重视投资者回报，维持“买入”评级。
风险提示
煤炭生产不及预期；煤炭消费不及预期；煤炭进口超预期