2025年报和2026年一季报点评：销售维持前列，投资区域聚焦

（以下内容从中国银河《2025年报和2026年一季报点评：销售维持前列，投资区域聚焦》研报附件原文摘录）
滨江集团(002244)
事件：公司发布2025年报和2026年一季报。2025年公司实现营业828.88亿元，同比增长19.86%；归母净利润21.16亿元，同比下降16.87%；每股收益0.68元，同比下降17.07%；每10股派息0.68元。2026年一季度公司实现营收124.90亿元，同比下降44.51%；归母净利润8.11亿元，同比下降16.92%。
减值影响2025年利润。2025年公司实现营收828.88亿元，同比增长19.86%；归母净利润21.16亿元，同比下降16.87%。盈利能力上，2025年公司的毛利率为13.22%，较2024年升高0.68pct，其中房地产销售的毛利率为13.31%，较2024年提高0.84pct。归母净利润同比下滑主要受到如下因素影响：1）计提资产减值。2025年共计提资产减值准备28.06亿元，其中存货跌价准备26.32亿元。此次计提资产减值准备减少归母净利润18.26亿元。2）少数股东损益占比提高。2025年公司的少数股东损益占净利润比例为41.86%，较2024年该值提高9.01pct，主要与此前项目权益比例下降有关。费用端，2025年公司销售费用率、管理费用率分别为1.30%、0.73%，分别较2024年升高0.06pct、下降0.06pct。2026年一季度，公司实现营收124.90亿元，同比下降44.51%。营收下滑主要由于并表范围内的交房楼盘收入同比减少。归母净利润8.11亿元，同比下降16.92%。归母净利润降幅小于营收，主要由于1）投资收益增加。2026年Q1公司实现投资收益5.38亿元，同比增长448.77%，主要由于非合并报表范围的合作开发项目交房产生的收益增加。2）未计提资产减值损失，2025年同期计提0.79亿元资产减值损失。
销售维持前10。2025年，公司实现销售额1017亿元，同比下降8.90%，从排名看，公司销售金额位列克而瑞全国房企排行榜第10位，民营企业第1位。从市占看，公司连续8年荣获杭州市场销售冠军。从目标完成度看，2025年公司销售额目标为1000亿元左右，行业排名15名以内，全国份额1%以上；销售额实际完成度1.70%、全国份额为1.21%。2026年公司销售目标为800亿元，销售排名全国前15，销售份额占全国1%左右。
投资拿地维持区域聚焦。2025年公司全年新增土储项目26个，计容建面172.3万方，总地价487亿元，对应楼面价为28265元/平米，拿地质量高。公司权益地价192亿元，对应权益比例为39.43%。按照全口径计算，公司的拿地力度为0.48。公司新增的26个地块均位于浙江，其中22个位于杭州，公司依旧维持区域深耕的拿地策略。截至2025年末，公司土储中杭州占比达到79%，浙江省内飞杭州城市包括金华、湖州、宁波等经济基础扎实的二三线城市占比13%，浙江省外占比8%。
经营业务多元化。1）代建：2025年公司新增代建项目1个，计容建面5.7万方。公司通过对外输出品牌，拓展代建业务，对开发业务起补充作用。2）租赁：2025年，公司实现租金收入4.42亿元。截至2025年末，公司持有可用于出租的写字楼、商业裙房、社区底商及公寓面积约54.9万方，其中5个项目的2025年平均出租率达到100%。3）养老：公司旗下首个康养项目滨江和家御虹府长者之家有序运营中，截至2025年末入住率已达95%。
融资成本持续下行。杠杆：截至2025末，公司扣除预售账款的资产负债率为57.23%，净负债率为6.35%，资产负债结构进一步优化。负债结构：截至2025年末，公司并表有息负债规模336.95亿元，银行贷款占比83.2%；短债占比23%，债务结构合理。在手现金：截至2025年末，公司现金短债比3.98倍，可有效覆盖短期债务。融资成本：截至2025年末公司平均融资成本为3.0%，较2024年末进一步下降0.4pct。授信储备：截至2025年末，公司共获得银行授信总额度1323.10亿元，剩余可用额度占总额度的75%。
投资建议：公司2025年收入下滑，受到计提减值等因素的影响，归母净利润下降。公司销售金额维持行业前10，并位列民营企业第1；投资聚焦区域，深耕杭州；财务端债务结构合理，融资成本进一步降低，授信储备充足。基于此，我们预测公司2026-2028年归母净利润为23.96亿元、25.06亿元、25.86亿元，对应EPS为0.77元/股、0.81元/股、0.83元/股，对应PE为11.83X、11.31X、10.96X，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济不及预期的风险、房地产销售不及预期的风险、房价大幅度下跌的风险、资金回流不及预期的风险、债务偿还不及预期的风险。