2026年一季报点评：产量下滑与成本上升影响业绩进一步释放

（以下内容从中国银河《2026年一季报点评：产量下滑与成本上升影响业绩进一步释放》研报附件原文摘录）
赤峰黄金(600988)
事件：公司发布2026年一季报，公司2026Q1实现营业收入35.54亿元，同比增长47.65%；实现归属母公司股东净利润9.88亿元，同比增长104.43%，环比减少3.53%；实现扣非后归属于母公司股东净利润9.84亿元，同比增长101.57%，环比减少4.66%。
部分主力矿山技改、检修影响一季度矿产金产量：2026年一季报公司生产矿产金2.98吨，同比减少0.36吨，环比减少0.82吨；销售矿产金2.98吨，同比减少0.35吨，环比减少0.8吨。除去一季度的季节性因素外，2026Q1公司部分矿山技改、大规模检修等，如吉隆矿业提升机单绳改多绳，五龙矿业多条盲竖井改造均导致出矿受限，老挝塞班金铜矿选厂一年一次的例行大规模检修加之其中一台高温氧化釜进行计划内停机检修，影响了报告期内公司矿产金产量的同比下降。2026年一季度公司电解铜、铜精粉、铅精粉、锌精粉、钼精粉产量2545.70、569.26、233.84、4736.47、30.21吨，分别同比+101.55%、-6.21%、-67.62%、+12.15%、-82.63%；电解铜、铜精粉、铅精粉、锌精粉、钼精粉销量2510.64、635.28、283.43、4801.13、44.51吨，分别同比+80.67%、+0.08%、-41.10%、+39.03%、-45.57%。此外，公司2026Q1生产稀土产品63.60吨，销售稀土产品209.15吨。
金价、成本上行，矿产金单位盈利增强：2026Q1公司矿产金单位成本408.4元/克，同比上升15.01%，环比上升26.85%。公司报告期内矿产金成本上升较多，主要因：1）税费提高，金价上涨带动主营业务收入增加，导致资源税同比相应增长，以及加纳可持续发展税税率自2025年4月由1%升至3%，叠加税基扩大，导致可持续发展税同比增加；2）本期公司矿产金产金量同比下降，固定成本分摊增加，导致单位成本上升。2026Q1年伦敦现货黄金均价同比上涨70.40%至4872.89美元/盎司，2026Q1国内黄金现货均价同比上涨62.20%至1088.08元/克，这使公司2026年一季度矿产金的销售单价同比大幅增长61.19%至1061.32元/克。金价上涨带动下，公司2026Q1矿产金单位毛利达到652.92元/克，同比上升115.24%，环比上升5.54%。
紫金矿业入主，公司运营有望改善，海外资源或将突破：2026年3月22日，公司控股股东、实际控制人李金阳女士及其一致行动人浙江瀚丰创业投资与紫金黄金集团签署了《关于赤峰吉隆黄金矿业股份有限公司的股份转让协议》，李金阳女士及其一致行动人拟将所持合计241,925,746股无限售流通股全部转让予紫金黄金；2026年3月22日，经公司第九届董事会第六次会议批准，公司与紫金黄金签署了《战略投资协议》，公司拟向紫金黄金发行310,902,731股H股普通股，发行价格为30.19港元/股，募集资金总额约9.4亿港元。以上交易完成后，紫金黄金将持有公司552,828,477股，占总股本25%，加上其关联方原有持股，紫金矿业方合计持股比例达25.85%，成为公司控股股东。公司向紫金黄金H股发行募集资金净额50%（约47.2亿港元）将用于现有海外矿山扩建与勘探，包括老挝塞班金铜矿和加纳瓦萨金矿的选厂扩建、深部勘探、道路建设及尾矿设施升级；20%（约18.9亿港元）将用于收购优质海外矿业资产；30%（约28.3亿港元）用于一般企业用途，包括偿还借款和补充流动资金。
投资建议：预计公司2026-2028年归属于母公司股东净利润49.68/56.65/67.92亿元，EPS分别为2.61/2.98/3.57元，对应2026-2028年PE为15.57/13.65/11.38倍，维持“推荐”评级。
风险提示：1）黄金大幅下跌的风险；2）公司矿产金产量不及预期的风险；3）美联储加息的风险；4）美元强于预期的风险；5）公司矿产金成本大幅上升的风险。