宏观经济点评：中上游利润改善延续

（以下内容从开源证券《宏观经济点评：中上游利润改善延续》研报附件原文摘录）
事件：2026年3月全国规上工企利润累计同比15.5%，前值15.2%；营业收入累计同比5.0%，前值5.3%。
企业收入量减价增
3月营收当月同比为4.5%、较前值回落0.8个百分点，利润当月同比则回升了0.6个百分点至15.8%。拆分来看（利润增速=工业增加值*PPI*利润率同比），3月工业增加值、PPI、利润率当月同比分别为+5.7%、+0.5%、+9.4%，较前值分别变动-0.6、+1.4、+1.0个百分点。营收与工业增加值同比增速的回落代表总量上行速度放缓，而PPI、利润、利润率同比增速的上行代表价格的上行带来企业利润仍处于上行阶段。
利润格局：上游利润占比提升，中游AI仍有韧性，下游相对承压
1、上游挤压下游利润：3月上游采掘、中游设备、下游消费、公用的ttm利润占比分别为29.4%、40.9%、18.3%、11.4%，分别较前值变动了+0.7、+0.1、-0.5、-0.3个百分点。
2、利润累计同比来看：上游利润增速延续改善，3月利润累计同比改善了3.6个百分点至35.8%，其中油气开采、化纤、化学制品、黑色采选改善较快，石油化工链可能主要受益于原有库存产品价格的上涨，黑色采选主要供给在国内，受益于需求端的价格上行；中游增速有所回落，AI产业链利润仍有韧性，计算机通信电子利润增速仍维持124.5%，虽较前值回落但仍处高位；下游消费制造延续弱势，除医药、木制品、汽车外，其他行业利润增速均回落。
库存周期：库销比处于同期历史高位，预计中上游利润将延续改善
1、库销比高位有所回落。3月名义库存同比降低1.4个百分点至5.2%，实际库存同比降低2.8个百分点至4.7%。工业企业库销比处于同期历史高位。
2、往后看，上游企业利润或将延续改善。整体来看，本轮企业利润的改善仍由输入性供需因素决定：供给端全球能源价格的上行带动我国石油化工链与煤炭链企业利润改善，需求端AI服务器需求带动中游计算机与电气产业链利润改善。我们预计后续能源价格仍将维持一段时间高位，上游利润将延续改善；而中游价格高速上行期或已告一段落，但需求仍有较强韧性，预计AI相关产业链利润同比增速仍将维持高位；而在中上游成本挤压、需求暂未起色情况下，下游利润或难出现明显回弹。
3、中上游部分产业仍将受益。首先，全球能源价格上行对我国企业利润并非完全负面影响，在需求不大幅衰退情形下，我国煤炭及其下游化工产业链利润将受益于此；其次，能源困境将继续加速全球能源结构转型，我国锂电、风光等新能源产业链亦将因此受益。最后，若后续全球AI投资仍保持较高景气度，中游计算机通信电子及电气产业链利润或将延续高位。
风险提示：政策变化超预期；地缘政治反复超预期；美国经济超预期衰退。