Q1开局平稳，电力产销继续提升

（以下内容从华福证券《Q1开局平稳，电力产销继续提升》研报附件原文摘录）
中国神华(601088)
投资要点：
公司发布2026年一季度报告
2026Q1公司实现营业收入704亿元，同比+1.2%；归母净利润107亿元，同比-10.7%。
煤炭业务：量增价跌拖累盈利，煤炭业务毛利承压
2026Q1煤炭业务实现营收502亿元，同比+0.03%；营业成本362亿元，同比+3.4%；毛利润140亿元，同比-7.8%。其中商品煤产量80.5百万吨，同/环比-2.4%/-0.9%；煤炭销量103.2百万吨，同/环比+3.9%/-9.8%。公司煤炭综合吨售价487元/吨，同/环比-3.8%/-10.4%；煤炭综合吨成本为351元/吨，同/环比-0.5%/-8.9%；煤炭综合吨毛利136元/吨，同/环比-11.2%/-14%。成本方面，自产煤吨煤成本168元/吨，较2025Q1下降27.8元/吨，人工成本（-8.6元/吨）、原料燃料及动力（-3.9元/吨）、修理费（-0.8元/吨）和其他成本（-16.3元/吨）。
发电业务及其他：电力业务量增驱动盈利改善
2026Q1电力业务实现营收221亿元，同比+5.9%；营业成本186亿元，同比+5.2%；毛利润35亿元，同比+9.6%。发电量559.4亿千瓦时，同/环比+10.9%/-2.4%，售电量526.9亿千瓦时，同/环比+11%/-2.3%。平均上网电价419元/兆瓦时，同/环比-4.6%/-5.7%，单位成本352元/兆瓦时，同/环比-5.2%/-6.8%。其他业务方面，铁路、港口、煤化工及航运2026Q1营收为108/17/13/8亿元，同比+2.5%/+7.4%/-8.4%/+8.4%；成本为62/8/12/7亿元，同比-1.6%/-3.6%/-12.7%/+5.3%。
12家核心资产收购过户完成
公司于2025年8月启动收购国家能源集团持有的11家标的公司股权及西部能源持有的1家标的公司股权。本次注入后，公司煤炭保有资源量提升至684.9亿吨（+64.7%），可采储量提升至345亿吨（+97.7%），煤炭产量提升至5.12亿吨（+56.6%）；电力装机容量提升至60.9GW（+27.8%），聚烯烃产能提升至188万吨（+213.3%）。资产注入后，公司一体化产业链进一步强化，规模优势与资源禀赋显著提升。
盈利预测与投资建议
公司业绩表现优异，考虑到公司资产注入尚未并表，暂不考虑被并入
资产盈利，预期2026-2028年归母净利润分别为588、624和647亿元（前值为583、619和642亿元），当前股价对应2026-2028年PE分别为17.2、16.3、15.7倍。公司作为煤炭行业龙头，业绩经营稳健，分红水平维持行业较高水平，维持“买入”评级。
风险提示：煤价大幅下跌、新能源替代超预期、国内产能释放超预期、煤炭长协制度大幅改变