经营现金流改善，进城出海双向突破

（以下内容从中国银河《经营现金流改善，进城出海双向突破》研报附件原文摘录）
山东路桥(000498)
事件：公司发布2025年年报。
经营现金流明显改善，资产减值损失有所增加。2025年公司实现营业总收入685.68亿元，同比下降3.9%；分地区看，境内实现营业收入619.62亿元，同比下降4.33%；境外实现营业收入52.67亿元，同比增长12.87%，海外业务拓展成效显著，收入增速较快。公司实现归母净利润22.27亿元，同比下降4.12%。实现扣非净利润20.84亿元，同比下降3.36%。公司经营活动现金流量净额为2.57亿元，较上年同期的-51.45亿元实现转正，现金流状况得到显著改善。报告期，公司信用减值损失为5.71亿元，同比减少0.31亿元。资产减值损失为10.99亿元，同比增加3.21亿元。
新签合同增速较快，新能源、水利工程等业务成为新增长极。公司2025年毛利率为14.36%，同比提高1.16pct；净利率为4.87%，同比增加0.64pct。2025年，公司实现中标额1,040.41亿元，同比增长13.73%。其中，路桥施工等综合类业务中标额324.01亿元，主业地位稳固。分业务看，新能源施工业务中标99.47亿元，同比增长188%，势头迅猛；水利工程、设施农业、生态环保等战略性产业加速崛起。公司业务覆盖16个领域，改变了过往单一的产业格局，构建起多极支撑的经营开发体系。
“进城出海”双向突破，区域布局持续优化。公司坚持“立足山东、辐射全国、拓展海外”的发展战略，城市业务聚焦城市更新、市政工程、产业园区等领域，报告期内城市业务中标额占比达51.91%。海外业务紧跟“一带一路”战略，重点布局东南亚、中亚、非洲、中东欧等基建潜力市场，报告期内海外业务中标额167.93亿元，同比增长83.93%，创历史新高。截至目前，公司海外业务遍布全球44个国家，市场版图持续扩大。
投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为24.01、25.35、26.41亿元，分别同比7.8%/5.6%/4.2%，对应P/E分别为3.72/3.52/3.38倍，维持“推荐”评级。
风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。