海外周报：近期美股的反弹是否过于乐观？

（以下内容从东吴证券《海外周报：近期美股的反弹是否过于乐观？》研报附件原文摘录）
核心观点：随着中东战争结束的预期升温，全球市场延续风险偏好回归，全球股指、大宗商品延续反弹，美元指数下跌。期间，市场选择性忽视负面消息，标普500指数录得历史新高。两方面因素解释了近期美股的大涨：波动率下降带动空头平仓，推动指数上涨；科技等部分受中东战争影响较小的行业投资者在估值低位逢低买入。向前看，决定美股反弹持续性的因素仍是中东局势与油价中枢。基准情景下，如果油价可控且逐步回落，则2026年美股表现应该“复刻”2025年关税的一次性冲击；若美伊和平谈判未能迅速达成、油价中枢在更高水平持续，则美国经济滞胀的风险将显著增大，紧货币与经济走弱预期将可能令美股再度承压，重复2022年剧本。
大类资产：本周，随着中东战争结束的预期升温，全球市场延续风险偏好回归，全球股指、大宗商品延续反弹；油价数次大跌，前期的紧货币预期也显著降温，带动美债收益率下行，美元指数下跌，非美货币上涨。尽管周中美伊谈判的消息密集而充满噪音，但市场选择性忽视负面消息，标普500指数全周连续上涨，并于周三录得历史新高，站上7000点。
近期美股反弹原因及其持续性分析：2月28日中东战争爆发以来，面对全球原油供应遭遇历史性冲击、油价飙升并居高不下、全球滞胀风险骤升的环境下，美股表现出了超预期的韧性。两方面因素解释了近期美股的大涨。首先，风险偏好的回归带动波动率下降，空头的快速平仓进一步带动指数上涨；其次，部分受中东战争和经济基本面影响较小的行业，尤其是科技行业，选择性忽视中东战争的不确定性，在估值低位选择逢低买入。向前看，决定美股反弹持续性的决定性因素仍是中东局势与油价中枢。基准情景下，如果油价可控且逐步回落，则2026年美股表现应该“复刻”2025年关税的一次性冲击；若美伊和平谈判未能迅速达成、油价中枢在更高水平持续，则美国经济滞胀的风险将显著增大，紧货币与经济走弱预期将可能令美股再度承压，重复2022年剧本。
海外经济：本周公布的美国经济数据喜忧参半，整体表现为“硬数据”偏弱、“软数据”偏强，彭博美国经济意外指数的增长和通胀分项下行。退税方面，《大美丽法案》中有关2025年个人税收优惠的退税在4月15日报税季截止日期内基本完成。截至4月16日美国财政部最新数据，2026年迄今个人退税金额相较2025年同期上涨16.2%，这一增速相较此前市场更为乐观的预期偏低。截至最新2月，美国居民的实际个人可支配收入已显著低于趋势线水平以下，退税收入的增长将在一定程度改善中低收入居民的可支配收入，但目前的力度可能仍显不足。
风险提示：中东局势发展超预期；特朗普政策超预期；美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机。