宏观专题分析报告：中国消费的未来

（以下内容从国金证券《宏观专题分析报告：中国消费的未来》研报附件原文摘录）
4月7日至8日，全国服务业大会高规格部署服务业发展，一方面是对过去“重制造、轻服务”的纠偏；另一方面，无论是从人口结构变化看，还是从消费结构升级的趋势看，服务业都是“十五五”时期带动力强、辐射面广的的经济新增长点，也是应对当前复杂经济形势、夯实经济增长基础的关键举措和必然选择。当前中国消费的现状是韧性仍在，但结构分化。社零增长相对乏力主要受以旧换新政策力度退坡的影响，今年以来非补贴类商品社零持续好于以旧换新商品，更能反映出商品消费的真实成色。相较于分化的商品消费而言，服务消费的表现始终亮眼。2026年1-3月服务零售额增长5.5%，是居民消费的重要增量来源。
从假期经济看，节假日居民出游人次和出游花费均保持较快增长，这表明当前居民消费的意愿并不低，服务消费的症结并非源自需求侧，而是受制于优质供给和居民闲暇时间的相对不足。
此外，居民消费倾向也出现了边际改善。央行2025年四季度城镇储户问卷调查显示，倾向于“更多消费”居民占比较三季度增加3.3个百分点，达到22.5%。
当前消费政策的逻辑正在发生明显转变。对于商品消费，政策核心仍是“补购买力”。对于服务消费，政策的逻辑主要围绕解决“优质供给不足”展开。
值得注意的是，今年以来政策对服务消费的重视程度明显提级。无论是1月29日国务院办公厅印发《加快培育服务消费新增长点工作方案》，还是3月27日召开的国常会专题研究服务业，抑或是4月7日至8日的全国服务业大会总书记亲自作出重要指示，都表明服务业地位已上升到“战略和全局的高度”。
结合《加快培育服务消费新增长点工作方案》（“1+N”政策体系）来看，未来提振服务消费也将围绕基本需求类服务、升级类服务和个性化服务三个层次展开，这背后对应的是居民消费结构升级内在需求的选择，也体现出“提质扩能”这一促进服务消费的核心抓手。
风险提示
居民消费预期改善不及预期；地产或股市超预期波动。