2025A&2026Q1点评：全地形车超预期，持续看好新品周期

（以下内容从华福证券《2025A&2026Q1点评：全地形车超预期，持续看好新品周期》研报附件原文摘录）
春风动力(603129)
事件：公司发布2025年报及2026年一季报，2025年实现收入197.46亿元，同比+31%，归母净利润16.75亿元，同比+14%，扣非净利润15.81亿元，同比+10%；25Q4实现收入48.49亿元，同比+35%，归母净利润2.60亿元，同比-33%，扣非净利润2.31亿元，同比-41%；26Q1实现收入53.59亿元，同比+26%，归母净利润4.23亿元，同比+2%，扣非净利润4.17亿元，同比+2%。
全地形车：U10Pro爆品延续亮眼表现，26Q1超预期
2025年全地形车实现销售收入96.08亿元，同比增长33.26%，全年销售全地形车19.70万台，同比+16%，均价4.88万元，同比+14%，核心车型U10PRO在全球市场表现突出，带动品牌高端化进程及产品均价提升，全球渠道建设成效显著，全年新增渠道298家，总数突破3,100家。26Q1延续快速增长，根据摩托车商会，26年1-2月公司全地形车出口3.04万台，同比+27.5%，预计U10PRO延续亮眼表现，带动Q1全地形车量价齐升。
燃油两轮：出口恢复高景气，内销有所承压，产品结构持续优化2025年燃油摩托车销售收入64.71亿元，同比增长7.18%，销量29.59万辆，同比+3%，均价2.19万元，同比+4%。国内市场，全年内销燃油摩托车13.64万辆，同比-5%，营收28.84亿元，同比-7%。SR系列凭借优异性能与操控体验，成为仿赛领域标杆，市场占有率36.2%，稳居细分赛道首位；>200CC跨骑摩托车销量继续蝉联行业榜首，品牌护城河进一步加固。
海外市场，公司加速全球化布局，全年燃油摩托车外销收入35.87亿元，同比增长22%，外销量15.95万台，同比+11%，均价2.25万元，同比+10%。2025年公司完成欧洲五国代理权优化，在拉美、亚洲等新兴市场加快推进“CFlite”品牌落地，区域渗透率稳步提升，从玩乐骑行向大众出行领域延伸。
26Q1出口延续较快增长，内销略有承压。根据摩托车商会，26年1-2月公司燃油摩托车销量3.4万辆，同比+34%，其中出口燃油摩托车2.6万辆，同比+59%，内销燃油摩托车同比下滑，预计主要系国内需求波动。大排量方面，26年1-2月公司>250cc大排量摩托车销量
2.1万辆，同比+28%，其中出口大排量1.6万辆，同比+64%，大排量内销0.5万辆，同比-24%。
电动两轮：产品+渠道共同发力，极核持续放量
极核电动2025年实现销售收入19.12亿元，同比增长381.03%，销量55.12万台，同比+420%，均价3469元。公司持续完善产品矩阵，围绕细分市场推出多款新品，覆盖时尚女性消费市场（MO1i系列）、高端电摩领域（AE8S+My25系列、AE4My25系列）、高性能场景（AE7系列）及功能型需求（EZ2i系列、EZ4系列），精准匹配多元消费场景，全年新增门店1,260家，总量突破2,050家，一线至三线城市实现100%覆盖。
汇兑损失影响盈利能力，关税影响可控
2025年公司毛利率为26.94%，同比-3.1pct，毛利率下滑预计主要受关税影响。2025年公司销售/管理/研发/财务费用率同比
诚信专业发现价值1
0.5/-0.8/-0.7/+1.3pct，财务费用率提升主要系汇兑损失，25年销售净利率为8.78%，同比-1pct。
26Q1公司毛利率为28.7%，同比-1.0pct，环比+3.9pct，毛利率环比改善明显，预计主要系产品结构优化、海外工厂供应链效率提升等因素。26Q1公司销售/管理/研发/财务费用率同比+0.2/-0.3/-0.25/+2.7pct，财务费用率提升主要系汇兑损失，26Q1销售净利率为7.96%，同比-1.98pct。
盈利预测与投资建议
鉴于汇率波动导致汇兑损失，我们调整盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为22.46、29.76、37.44亿元（2026-2027年前值为24.35、30.41亿元），同比+34%、+33%、+26%，对应PE分别为19x、14x、11x，公司海外产能布局完善，可灵活应对关税变化，两轮车出口+极核电动快速增长，中长期成长空间可观，持续看好公司品牌出海能力，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济波动、贸易政策不利变化、汇率变化、市场竞争加剧