加仓“中国”：资本市场开放迎来黄金期

（以下内容从中国银河《加仓“中国”：资本市场开放迎来黄金期》研报附件原文摘录）
核心观点
在美国主权信用透支及“弱美元”的战略导向下，市场普遍预期美元将持续走弱，对美元资产的信心亦出现实质性动摇，叠加近期中东地缘冲突局势持续升级，非美投资标的的需求或将持续扩大。在此背景下，“中国能否成为全球资产避风港”的议题热度不断攀升。与此同时，我们观察到外资对A股科技、高端制造板块的结构性增持，但这一现象究竟是阶段性市场行情驱动下的短期波动，还是外资增配人民币资产的趋势性拐点，仍有待辨析。“十五五”规划纲要强调“优化合格境外投资者制度”“扩大可投资品种范围”，凸显了我国主动开放资本市场的坚定立场与积极态度，有望为资本市场开放打开政策红利窗口期。
从中国经济发展需求来看，推进资本市场开放契合“十五五”时期中国引资逻辑重塑和经济转型的现实需要。中国正在重塑吸引外资的逻辑：一是引资需求逻辑转变，从弥补资金缺口、改善生产能力转变为吸引高质量资本、助力产业升级。二是对外资的核心吸引力转变，从传统成本优势转向投资收益增长预期与稳健的投资回报。三是收益分配模式转变，从传统生产要素租金回报转向与企业成长相绑定的增值型效益。资本市场开放为对接引资新需求、发挥引资新优势、重塑收益分配格局提供了重要支撑，成为“十五五”时期重塑引资逻辑的关键抓手。
从内外经济形势来看，全球变局为中国资本市场开放带来历史性机遇期。一是非美投资标的需求扩大。长期视角下美元步入战略性贬值周期，人民币等非美资产的相对价值抬升。二是中国经济韧性为投资收益稳健性背书。中国经济与产业链展现出的强劲韧性，为在华投资提供了稳健收益的坚实支撑。三是中国科技资产表现亮眼。中国科技企业经营持续改善，投资收益具备较强吸引力，为资本市场开放营造了有利市场环境。四是全球资本加快寻找多元避险资产。黄金价格高位剧烈波动，加之实物供给存在天然约束，国际资本亟需多元化避险资产。五是经济韧性支撑人民币升值预期，抬升A股估值中枢。随着国内经济韧性持续释放，叠加宏观政策保持稳健定力，人民币有望延续温和升值走势，为A股市场上行提供有力支撑。
从国际经验来看，中国已具备外资加仓的“拐点”条件。横向对比来看，外资对中国股市的持股比例具有较大提升空间（美国18%、日本26.6%、英国58.8%、中国3.4%）。国际发展经验表明，外资增持“拐点”通常具有两个特征：一是起始于一国经济由高速增长向中高速增长转型的“换挡期”。1973年石油危机后，日本增长动力由钢铁、汽车等传统资本密集型出口产业，转向半导体、电子通信等科技创新领域，外资持股比例也随之加快上升。美股外资持股比例的提高同样起步于80年代信息技术、计算机等新兴产业的崛起阶段。二是经济体量扩张通常是支撑外资信心与增持意愿的前提。1988年日本GDP全球份额超15%，是世界第二大经济体，也是在这一时段外资持股比例开始加快增长，中国GDP全球份额于2017年超过15%。从上述维度来看，中国已具备进一步扩大资本市场开放、提升外资参与度的基础。
投资判断：“十五五”时期资本市场开放的增量政策值得期待，外资结构性增持趋势有望延续。“十五五”时期，优化合格境外投资者制度等资本市场开放的增量政策值得期待，外资或将重点布局新能源、电子电力设备等产业升级转型的核心赛道。基于美、日、英的实践经验，预计2030年中国外资持股比例有望达到6.76%，外资持股金额将达到7.3万亿，增量资本或将达3.6万亿元。
如何充分发挥资本市场开放对新质生产力的促进作用？一是优化金融基础设施，降低外资准入壁垒；二是深化制度型开放，对接高标准国际金融规则；三是发挥香港、上海国际金融中心作用，深化内外资本市场互联互通。