晨会纪要

（以下内容从东吴证券《晨会纪要》研报附件原文摘录）
宏观策略 宏观点评20260416:怎么看中东冲突对我国经济的影响？——3月和Q1经济数据点评 4月16日，国家统计局发布3月和一季度经济数据，整体来看，需求小幅走弱，供给韧性较强。一季度GDP实际同比5%，高于Wind一致预期4.9%。需求端，3月出口同比降至2.5%（前值21.8%），略低于Wind一致预期4%；社零同比1.7%（前值2.8%），Wind一致预期2.5%；固定资产投资同比1.7%（前值1.8%），Wind一致预期1.7%。供给端，工业增加值同比5.7%（前值6.3%），Wind一致预期5.4%；服务业生产指数同比5.0%（前值5.2%）。核心观点：（1）一季度经济实现了开门红，GDP实际同比达到5%，处于全年4.5-5%的区间目标上沿，为后三个季度留足了空间。从需求端看，主要是外需拉动，一季度出口同比14.7%，社零同比2.4%，固投同比1.7%。另外，Q1名义GDP同比4.9%，对应GDP平减指数-0.1%，已接近转正。（2）怎么看中东冲突对我国经济的影响？目前影响不大，但要警惕地缘冲突时间拉长带来的风险。此前，市场预期中东冲突会通过三方面渠道影响我国经济，一是直接依赖中东原材料的部分化工企业存在原材料断供风险，二是全球贸易需求收缩（VS我国替代效应），三是价格上涨对国内部分需求带来冲击。从3月数据来看，有一定影响，但影响较小，工业生产仍处在5.7%的高位，化学原料和化学制品业工业增加值同比9%，较1-2月反而提速；出口增速虽有所下降，但更多是春节错位影响，从韩国越南出口来看全球需求尚未明显回落；国内涨价对需求影响有所兑现，但幅度较小。风险提示：房地产市场走弱；出口下行；外部地缘政治冲突带来的扰动冲击。 固收金工 固收深度报告20260415：债券“科技板”他山之石：成败皆杠杆——海外科技公司债券融资发展失败启示录（半导体、新能源） 投资大师霍华德·马克斯曾提出质疑：在技术迭代如此迅速的今天，一些公司用长期债务去购买可能在几年内就过时的硬件是一种极其不明智的“买彩票”行为。换言之，当行业技术路线仍处于快速演进、下游需求呈现周期性波动的阶段，若科技企业募集大量长期债务资金并沉淀于专用性较强的产线建设或成功概率存疑的技术创新，则一旦遭遇技术范式切换或产能过剩，所带来的沉重的本息偿付刚性或将迅速击穿企业的现金流防线。因此，在我们借鉴海外科技巨头如何通过债券融资以支撑企业长期发展的同时，可能亦需关注因融资结构与产业规律出现错配、因债务负担过重致使现金流断裂等原因而在发展进程中倒下的失败案例，这些案例或可提示科技公司在使用债券这一融资工具的过程中，需警惕的债务的确定性与战略布局的不确定性、技术迭代的不确定性、市场走向的不确定性之间可能出现的背离风险。