茂莱光学2025年年度报告点评：业绩稳健增长，长期发展基础坚实

（以下内容从中国银河《茂莱光学2025年年度报告点评：业绩稳健增长，长期发展基础坚实》研报附件原文摘录）
茂莱光学(688502)
核心观点
事件：公司披露2025年年度报告。2025年，公司实现营业收入69,100.51万元，较上年同期增加37.42%；实现归属于上市公司股东的净利润为4,633.03万元，较上年同期增加30.43%。
半导体与AR/VR业务共同驱动公司业绩稳健增长：2025年，公司实现营业收入69,100.51万元，较上年同期增加37.42%。分应用领域来看，半导体领域业务仍旧贡献了公司的主要营业收入，占比为57.76%，并且在相对较高基数的情况下依旧实现了71.47%的增长；AR/VR业务虽然占比仅为9.41%，但是其业务增速高达152.31%；生命科学和生物识别领域发展稳定，无人驾驶领域受订单结构调整影响有所下滑。从盈利水平来看，2025年受募投项目转固和境外生产基地产能暂未足够释放影响，毛利率和净利率有所下滑。但是，长期来看，公司深耕高端工业级精密光学领域，随着产品结构的优化和产能利用率的提升，盈利能力将逐步回升。
多产品线进展显著，奠定长期发展基础：2025年，公司持续加大研发投入，研发费用同比增长16.77%至8206.54万元。公司也在下游多个领域实现了显著进展。在半导体领域，公司的部分产品在2025年上半年已正式迈入批量生产阶段，实现了从技术研发到产业落地的重要跨越；AR/VR领域的部分产品也从研发阶段迈入了小批量生产阶段；在生命科学领域，公司还拓展至了眼科OCT扫描模组，完成了全流程设计与制造。综合来看，公司持续的研发投入拓宽了自己技术护城河的宽度，同时，公司也正在逐渐实现从研发投入期过渡到规模化兑现期的关键跨越。
产能持续扩张，在手订单高增：近日，公司发布了《关于拟购买土地使用权并投资建设项目的公告》，计划开展“茂莱光学MLL量产智造基地建设项目”。此前，公司还发行了可转债，用于超精密光学生产加工项目和超精密光学技术研发中心项目。持续的产能扩张彰显公司对自身发展的信心。2026年第一季度，公司新增订单同比增长约138%；在手订单约6.6亿元，同比增长69%，进一步印证了公司强势的发展劲头。长期来看，半导体领域仍是公司长期发展的核心驱动力，在2026年一季度的新增订单中，半导体领域占比约为75%；在2026年第一季度的在手订单中，半导体领域占比约为69%。在国产替代的历史窗口期，公司凭借在精密光学赛道的稀缺性和自身强大的技术壁垒，为长期发展奠定了坚实的基础。
投资建议：预计公司2026至2028年分别实现营收8.94/11.25/13.81亿元，同比增长29.38%/25.84%/22.76%，归母净利润分别为0.78/1.08/1.5亿元，分别同比67.75%/38.86%/39%；EPS分别为1.47/2.04/2.84，当前股价对应2026-2028年PE为230.62/166.09/119.48，维持“推荐”评级。
风险提示：产品验证不及预期的风险；产能提升不及预期的风险；无人驾驶和AR/VR等新兴领域的发展不及预期的风险；国际贸易的风险。