研究早观点

（以下内容从山西证券《研究早观点》研报附件原文摘录）
【 今日要点】
【 山证军工】 中直股份（ 600038.SZ） 2025 年报点评-净利润超预期增长， 加快多维市场开拓
【 山证纺服】 361 度 2025 年报点评-2025 年业绩稳健增长， 经营活动现金流大幅改善
【 山证纺服】 老铺黄金 2025 年报点评
【 山证医药】 创新药动态更新
【投资要点】
事件描述
中直股份公司发布了 2025 年年报。 2025 年公司营业收入为 290.86 亿元， 同比减少 2.28%； 归母净利润为 6.52 亿元， 同比增长 17.27%； 扣非后归母净利润为 5.61 亿元， 同比上升 16.34%； 负债合计 338.60亿元， 同比减少 5.53%； 货币资金 34.65 亿元， 同比减少 73.90%； 应收账款 126.08 亿元， 同比增长 40.31%；存货 142.12 亿元， 同比增长 0.97%。
事件点评
四季度营收恢复增长， 净利率持续提升。 2025 年 Q4 交付节奏改善， 公司实现营收 140.39 亿元， 同比增长 12.62%。 2025 年公司加快推进内部管理升级， 持续推进降本增效， 费用端明显优化， 2025 年期间费用同比下降 15.88%， 净利率同步提升 0.43 个百分点。 2025 年受益于费用端优化和政府补助增加， 公司净利润实现超预期增长 17.27%。
加快多维市场开拓。 公司产品谱系齐全， 覆盖 1 吨至 13 吨全系列直升机， 满足军用、 应急救援、 通航、警航等多场景需求。 随着 AC313A、 AC332、 AC352 等 AC 系列民用直升机机型不断导入市场， 国内市场占有率有望持续提升。 公司聚焦低空经济发展需求， 未来将进一步塑造创新型应用场景， 增强产品供给， 紧抓低空经济机遇， 在完成产品结构调整后， 持续受益于新机型的放量。
投资建议
我们预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 0.92\1.09\1.32， 对应公司 4 月 2 日收盘价 33.61 元， 2026-2028年 PE 分别为 36.6\30.9\25.5， 维持“增持-A” 评级。
风险提示
新机型需求不及预期； 军用直升机订单波动风险； 产品交付不及预期