农业银行2025年年报业绩点评：业绩稳中向好，县域优势巩固，代理业务亮眼

（以下内容从中国银河《农业银行2025年年报业绩点评：业绩稳中向好，县域优势巩固，代理业务亮眼》研报附件原文摘录）
农业银行(601288)
核心观点
业绩增长稳中向好：2025年，公司实现营业收入7253.06亿元，同比+2.08%，归母净利润2910.41亿元，同比+3.18%，增速均较前三季度稳中有升；加权平均ROE10.16%，同比-0.3pct。2025Q4单季，公司营收、净利分别同比+2.4%、+3.65%。公司全年营收净利增速实现逐季改善，主要受益规模扩张与非息收入稳健增长，同时，信用成本持续优化，2026年同比-7BP至0.48%。
息差降幅收窄，县域优势持续巩固：2025年，公司利息净收入5695.94亿元，同比-1.91%，降幅较前三季度有所收窄。公司净息差1.28%，同比-14BP，降幅较2024年收窄。一方面，受重定价、LPR下调、市场利率低位运行等影响，生息资产收益率同比-43BP至2.69%，但另一方面，负债成本优化形成向上支撑，计息负债成本率同比-32BP至1.53%，其中存款成本率-29BP。公司扩表节奏保持稳健。截至2025年末，贷款余额同比+8.96%，主要由对公贷款同比+9.22%拉动，其中，租赁商服、交运仓储和制造业等行业贡献主要增量。零售贷款同比+5.02%，其中，消费贷投放力度不减，同比+25.25%，经营贷持续受益公司在县域农村市场深耕，同比+19.89%；按揭贷款调整延续，同比-3.38%，信用卡透支转为负增1.02%。存款余额同比+7.92%，增速较2024年提升3.18pct，其中企业存款增速回正，同比+2.19%，个人存款增速提升至11.06%。低成本县域存款同比+9.34%，占全部存款的比重提升至44.74%。
代理业务增长亮眼，投资业务收入稳健：2025年，公司非息收入同比+19.9%，稳健贡献营收。中收持续回暖，同比+16.57%，2025Q4单季高增30.86%。其中，代理业务同比+87.8%为主要贡献，主要受益公司财富管理转型深入推进，理财和代销基金收入增加。零售AUM规模稳步增长，同比+10.67%。其他非息收入同比+24.55%，增速较前三季度略有放缓，主要受累汇兑收益同比-33%；但投资业务收入整体稳健，同比+34.96%，投资收益、公允价值变动损益分别同比+38%、+23.09%。
对公不良贷款双降驱动资产质量整体改善，零售风险仍需关注：截至2025年末，公司不良贷款率1.27%，同比-3BP，较9月末持平；关注类、逾期贷款占比分别为1.39%、1.25%，分别同比-1BP、+7BP。对公不良贷款“双降”，余额、比例分别同比-5.07%、-21BP。零售不良风险仍有所上升，不良率同比+31BP至1.34%，主要受经营贷、信用卡、按揭风险波动影响，不良率分别同比+46BP、+42BP、+19BP，消费贷资产质量边际好转，不良率同比-9BP。公司拨备覆盖率292.55%，同比-7.06pct，风险抵补能力保持充足；核心一级资本充足率11.08%，同比-0.34pct。
投资建议：公司定位“服务乡村振兴领军银行”和“服务实体经济主力银行”，全面实施“三农普惠、绿色金融、数字经营”三大战略，依托县域金融优势及负债端低成本资金获取能力，持续强化息差韧性。财富管理转型加速，中收增长动能修复，叠加资产质量整体稳健、拨备与资本充足，业绩增长可持续性强。2025年分红率稳定在30%。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2026-2028年BVPS为8.52元/9.18元/9.85元，对应当前股价PB为0.79X/0.73X/0.68X。
风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险；关税冲击，需求走弱风险。