百奥赛图2025年报业绩点评：临床前业务持续高增，抗体开发进入兑现期

（以下内容从中国银河《百奥赛图2025年报业绩点评：临床前业务持续高增，抗体开发进入兑现期》研报附件原文摘录）
百奥赛图(688796)
核心观点
事件：2026年3月27日，公司发布2025年报。2025年实现营业收入13.79亿元，同比增长40.63%；归母净利润1.73亿元，同比增长416.37%；扣非后归母净利润1.16亿元，同比增长405.39%。25Q4实现营业收入4.38亿元，同比增长12.12%；归母净利润0.59亿元，同比下滑56.50%；扣非后归母净利润0.58亿元，同比下滑51.45%。25Q4利润下滑主要因为24Q4基数较高（24全年归母净利润0.34亿，单Q4为1.36亿，主要因抗体发现业务订单与收入确认节奏影响），以及25Q4单季管理、研发等费用增加的影响。
临床前产品与服务持续高增长+高利润水平，具备全球竞争力。2025年公司临床前板块总营收10.46亿元，同比增长58%，毛利率72.6%，其中创新动物模型销售收入6.22亿元，同比增长59.9%，毛利率80.4%，药理药效服务销售收入3.52亿元，同比增长75.2%，毛利率61.4%。截至2025年期末，公司开发了约5000种基因编辑动物及细胞模型，其中包括靶点人源化小鼠2000余种，已累计为全球约1100名合作伙伴完成了超过8600个药物评估项目。公司与全球前十大制药企业均建立了合作关系，2025年海外业务和国内业务均实现快速增长，海外销售收入占比接近70%。
抗体开发业务快速增长，“千鼠万抗2.0”与AI深度融合。2025年抗体发现业务实现收入3.32亿元，同比增长4.58%，毛利率86.00%。截至2025年末，“千鼠万抗”计划已完成约1200个靶点的评估调研并基本上已对所有靶点进行抗体开发，形成了超百万个抗体结合表位丰富的抗体分子序列“货架”。截至2025年末，公司已累计签署超350项药物合作开发/授权/转让协议，其中新签协议超150项，并与包括多家MNC在内的合作伙伴达成RenMice平台授权开发合作。截至2025年末，公司已与Merck、Gilead、J&J、百济神州、翰森制药、正大天晴、信达生物、荣昌生物等诸多知名企业就“千鼠万抗”发现的药物分子授权/转让或RenMice平台授权达成合作。2025年，公司依托百万级真实全人抗体序列分子库初步打造了RenSuperWorkstation，通过规模化的数据分析、AI智能化分子筛选、抗体分子的数据验证与协同研发管理，将源头抗体分子的发现、评估与决策整合为一体，极大提高药物研发效率。
业务结构变化导致毛利率轻微下滑，费用控制推动净利率显著提升。2025
年公司销售毛利率75.83%，同比下降1.84pct，主要因为毛利率相对较低的临床前药理药效评价业务占比提升；销售净利率12.56%，同比提升9.14pct，扣非后销售净利率8.42%，同比提升6.08pct。2025年公司销售费用率9.59%，同比提升0.11pct；管理费用率16.64%，同比下降2.40pct；研发费用率31.77%，同比下降1.27pct，财务费用率5.21%，同比下降2.72pct。公司持续加强技术能力和经营效率，发挥管理韧性，盈利能力有望持续提升。
投资建议：公司以基因编辑技术为基石，临床前产品和服务业务充分受益于行业上行周期红利，随着公司主要投入的千鼠万抗计划进入兑现期，公司业绩有望带来大幅增长。我们预计2026-2028年收入19.10/24.83/29.94亿元，归母净利润3.34/5.90/8.28亿元，对应增速为92.6%/76.8%/40.4%，EPS为0.75/1.32/1.85元。当前股价对应2026-2028年PE为124/70/50倍，上调百奥赛图A股为“推荐”评级。
风险提示：研发进不及预期的风险；客户拓展不及预期的风险；地缘政治风险；行业竞争加剧的风险。