诺诚健华2025年年报业绩点评：多元化产品矩阵持续丰富，首次扭亏为盈

（以下内容从中国银河《诺诚健华2025年年报业绩点评：多元化产品矩阵持续丰富，首次扭亏为盈》研报附件原文摘录）
诺诚健华(688428)
核心观点
事件：2026年3月25日，诺诚健华发布2025年度业绩报告，2025年全年公司实现营业收入23.75亿元（+135%）；归母净利润6.42亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润5.53亿元，同比扭亏为盈;研发投入9.5亿元（+17%），经营性现金流0.84亿元。
药品销售快速增长，盈亏平衡里程碑达成。2025年全年公司营业收入同比增长135%，利润端首次实现扭亏为盈，得益于核心产品销售强劲增长及重磅BD交易陆续落地。公司全年药品销售收入14.4亿元，同比增长43%，源于奥布替尼独家适应症MZL保持快速放量，同时一线CLL/SLL获批上市并被纳入国家医保目录，二三线城市医院覆盖进一步拓宽。另外坦西妥单抗、佐来曲替尼两款产品分别于25Q3和26Q1度启动商业化，为公司业绩贡献增量。BD合作方面，25年公司相继与与Prolium关于CD20/CD3双抗、与Zenas关于奥布替尼非肿瘤适应症及两项临床前分子达成合作，两项交易总金额分别达5.2亿美元和20亿美元，战略合作价值兑现驱动公司盈亏平衡里程碑达成。
血液瘤版图持续扩张，ADC平台开始兑现。Mesutoclax作为中国首个获得BTD认定的BCL-2抑制剂，联合奥布替尼一线治疗CLL/SLL已在10个月内完成Ⅲ期临床入组；对照非共价BTK匹妥布替尼治疗R/R MCL的Ⅲ期临床计划26年内启动，同时AML、MDS等适应症正在拓展，剑指潜在百亿美元市场。实体瘤领域，B7H3ADC正在推进Ⅰ期剂量递增研究，早期数据展现出良好的耐受性和抗肿瘤活性，验证公司自主研发ADC平台的应用价值；另外一款产品CDH17ADC已于26年3月递交IND申请，公司计划年内再提交至少两款ADC创新药的IND申请。
自免领域深度布局，多款产品Ⅲ期临床加速。奥布替尼从血液瘤向自免领域拓展，展现巨大商业潜力，其中ITP适应症预计26H1递交上市申请，SLE适应症Ⅱb期研究达到主要终点，计划26Q1启动Ⅲ期临床；同时与Zenas合作加速推进PPMS、SPMS两大全球Ⅲ期临床。两款TYK2抑制剂ICP-332和ICP-488深度布局皮肤科领域，前者治疗中重度AD Ⅲ期临床已完成入组，预计26年中数据读出；后者银屑病Ⅲ期临床已完成入组。早研领域，中国首款获批临床的VAV1分子降解剂ICP-538完成首例给药，计划开发IBD、SLE、MS等难治性自身免疫病；与Zenas合作的IL-17AA/AF抑制剂ICP-054已在国内递交IND申请。
投资建议：诺诚健华作为坚持源头创新的生物医药企业，即将迈入血液瘤和自免双轮驱动的高速发展阶段，其核心产品奥布替尼快速放量，自免和实体瘤领域多项管线陆续兑现。考虑公司与Zenas合作的里程碑收入，我们预测2026-2028年的营业收入分别为25.80/26.45/35.65亿元；归母净利润分别为3.18、2.48、6.25亿元，合理市值区间为436.17-602.61亿元，维持“推荐”评级。
风险提示：研发管线进展不及预期的风险；产品商业化不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；出海进展不及预期的风险。