食品饮料行业跟踪报告：春糖收官，反馈理性

（以下内容从爱建证券《食品饮料行业跟踪报告：春糖收官，反馈理性》研报附件原文摘录）
投资要点：
周度跟踪：本周（03.23-03.27）食品饮料行业-0.99%，表现优于上证指数（-1.09%），在31个申万子行业中排名第18。食品饮料子板块中，涨跌幅由高到低分别为：预加工食品（+4.28%），调味发酵品（+3.16%），零食（+1.18%），啤酒（+0.29%），肉制品（+0.01%），熟食（+0.00%），其他酒类（-0.43%），烘焙食品（-0.53%），保健品（-0.61%），乳品（-0.86%），软饮料（-1.49%），白酒（-1.79%）。食品饮料行业个股中，涨幅前五个股分别为：西王食品（+13.88%）、华统股份（+13.37%）、均瑶健康（+11.37%）、皇氏集团（+10.96%）、莲花控股（+9.01%）；跌幅前五个股分别为*ST春天（-14.11%）、贝因美（-9.86%）、紫燕食品（-6.89%）、海融科技（-5.47%）、顺鑫农业（-5.15%）。
春糖展会招商降温，头部酒企淡出。本周春季糖酒会在成都收官，白酒企业参展结构延续分化，一线名酒集体缺席，布展方以地方品牌和贴牌企业为主，经销商的议题重心从寻找新品代理转向动销节奏与库存周转。展会招商降温的背后是行业深度调整下，酒企资源配置思路的转变，行业总量增长放缓下，头部酒企普遍收缩定制化长尾产品线，将资源集中于核心大单品运营，传统展会招商的边际收益已明显下降。
茅台酱香酒电商渠道定位升级，从分销导向转向用户运营导向。3月23-24日，茅台酱香酒召开电商经销商运营培训会，明确电商渠道将从渠道驱动向用户驱动转变，提升直连消费者的运营水平。2025年酱香酒电商渠道超额完成任务，社会电商渠道创历史新高，2026年首季实现开门红。酱香酒公司对电商渠道的定位正在从阶段性出货补充转向市场化转型的常态化运营阵地，会议提出"品牌塑造长期化、产品价格市场化、合理利润常态化"，意味着电商渠道需要承担的不仅是销售职能，还包括消费者数据沉淀、价格信号采集和用户复购管理。这一转变对经销商的运营能力提出了更高要求，从过去侧重铺货分销转向内容运营、数据应用和精细化用户管理。
投资建议：
白酒：随着政策压力逐渐消退，在扩消费政策催化下，需求有望逐渐恢复。行业目前处于估值低位，悲观预期充分，预计后续行业出清方向会更加明确，底部愈发清晰。行业控量稳价推动批价回升，节后淡季普飞批价相对稳定展现积极信号，头部酒企带动提高分红比例，股息率具备一定配置吸引力。从长期看，行业调整期首选业绩确定性强的优质头部公司，建议关注批价相对稳定、护城河稳固且股息率已具备吸引力的贵州茅台。
大众品：聚焦高景气的成长主线，部分赛道仍有新品和新渠道催化，市场对于“稀缺”成长标的将给予一定的估值溢价，建议关注增长态势较好的万辰集团、东鹏饮料。
风险提示：消费需求不及预期，行业竞争加剧，餐饮恢复不及预期，原材料成本大幅上涨等。