兼评2月企业利润数据：利润改善未完待续

（以下内容从开源证券《兼评2月企业利润数据：利润改善未完待续》研报附件原文摘录）
事件：2026年1-2月全国规上工企利润累计同比15.2%，前值0.6%；营业收入累计同比5.3%，前值1.1%。
宏观政策见效、AI外需支撑叠加低基数效应，工企景气度明显回暖
1、工企营收和利润均明显改善。2月营收当月同比为5.3%、较前值改善了8.5个百分点，利润当月同比则回升了9.9个百分点至15.2%。此前我们曾提示“央地开门红诉求叠加有色原油涨价以及低基数效应，预计2026年初企业利润有望实现‘开门红’”。拆分来看（利润增速=工业增加值*PPI*利润率同比），三因子对2月利润增速的贡献分别为+6.6、-1.0、+8.7个百分点，量、价、利均较前值改善，其中利（利润率同比）的贡献较大、较前值回升了4.5个百分点。
2、利润率四因子拆分来看，降本贡献较大、其次为投资收益。2月工业企业每百元营收构成中，成本、费用、投资收益+营业外收支、利润分别为84.8、8.7、-1.6、4.9元，与2025年同期相比分别变动-0.3、+0.1、+0.2、+0.4元。值得一提的是，单位成本降幅为2023年12月以来最大者。
利润格局：上游利润占比提升，中游AI贡献，下游相对承压
1、上游挤压下游利润：2月1-2月上游采掘、中游设备、下游消费、公用的ttm利润占比分别为28.7%、40.8%、18.8%、11.7%，分别较前值变动了+0.6、+0.1、-0.7、-0.1个百分点。
2、利润累计同比来看：上游利润增速显著改善，2月利润累计同比改善了40.1个百分点至32.2%，其中有色采选、有色冶炼、煤炭采选、黑色采选改善较快；中游维持较快增长、AI外需支撑趋显，计算机通信电子大幅上行了184个百分点至203.5%，细分口径下的的半导体分立器件制造、光电子器件制造、电子电路制造行业利润分别增长130.5%、56.1%、19.5%；下游消费制造相对承压，纺织、纺服、纸制品、食品制造边际改善，但汽车、家具、医药、烟草分别较前值下行了30.8、27.9、14.7、12.3个百分点。
3、反内卷利润增速首次超过非反内卷行业。测算2月反内卷行业1利润累计同比改善了21.6个百分点至18.6%，非反内卷行业则上行了12.9个百分点至12.5%，两者的利润剪刀差转正至+6.1个百分点，自7月以来稳步收敛直至反超。
库存周期：库销比延续高位运行，预计利润改善具有持续性
1、2月名义库存同比提高2.7个百分点至6.6%，实际库存同比提高1.7个百分点至7.5%。库销比高位运行指向终端需求仍待改善，有待扩内需政策加码助推库存周期切换。
2、往后看，企业利润改善或具有延续性。2月企业利润改善的底色是AI外需（有色涨价+电子出口）、内需消费稍弱，后续来看，预计地缘冲突下油煤化工链条的涨价与传导仍将支撑盈利表现，因而利润改善的叙事未完待续。
3、利润改善为结构性而非全局性，政策端也需兼顾输入性通胀对中下游企业和终端消费需求的挤压。首先，稳增长政策接续发力，加快发行支出政策性金融工具和超长期特别国债，有序推进“城乡居民增收计划”等；其次，货币政策既要保持定力又要呵护流动性，做好预期管理，防止市场对物价和政策方向产生误判，维持人民币汇率稳定，抓住时机适时推进人民币国际化；再次，针对输入性通胀，供给端灵活释放战略石油储备，推动多元化能源进口和新能源发展，可考虑对受油价和有色价格影响较大的行业（化工下游、农业、交运、物流，电新、汽车、家电、家具等）实施阶段性减税和专项补贴。
风险提示：政策变化超预期；地缘政治反复超预期；美国经济超预期衰退。