渝农商行2025年年报业绩点评：业绩增速边际改善，资产质量稳中向好

（以下内容从中国银河《渝农商行2025年年报业绩点评：业绩增速边际改善，资产质量稳中向好》研报附件原文摘录）
渝农商行(601077)
核心观点
业绩增速边际改善，拨备释放反哺净利：2025年，公司实现营业收入286.48亿元，同比+1.37%，归母净利润121.28亿元，同比+5.35%，增速均较前三季度改善；加权平均ROE9.18%，同比-0.1pct。2025Q4单季，公司营收同比+3.61%，净利高增19.09%，主要受益拨备释放。全年来看，虽然短期受非息收入拖累，但公司业绩整体稳健，主要受益规模扩张，同时，资产质量改善，信用成本优化贡献净利，减值损失同比-8.88%，信用成本同比-14BP至0.72%。
息差企稳，扩表提速：2025年，公司利息净收入242.61亿元，同比+7.85%，在量价双轮驱动下实现逐季改善。公司净息差1.60%，同比-1BP，降幅进一步收窄，主要受益负债成本优化成效释放，付息负债成本率同比-31BP至1.55%，其中个人定期存款成本率-35BP。公司扩表稳步提速。贷款余额同比+11.62%，增速较2024年+6.07pct。其中，对公贷款高增21.46%，为信贷扩张主要驱动，主要由于公司服务国家重大战略提质增效，有力支持成渝经济圈建设。零售贷款同比稳增2.91%，增速较上年+2.37pct，主要由于公司加大拳头产品营销、完善场景布局，消费贷同比高增23.01%；按揭、经营贷相对偏弱，分别同比-1.4%、-4.01%，但按揭降幅有所收窄。存款余额同比+9.21%，较2024年提升4.11pct，其中企业存款增速回正，同比+11.03%，个人存款同比稳增8.88%。定期存款占比74.39%，较2024年上升0.81pct。公司县域业务稳步发展，县域贷款、存款分别占比73.3%、50.78%，其中贷款占比同比+2.4pct。
非息收入短期承压，理财规模持续增长：2025年，公司非息收入43.88亿元，同比-23.92%，中收及其他非息收入均承压。公司中收同比-19.71%，主要受累代理及受托业务、银行卡手续费收入减少。但公司资管业务稳步发展，理财产品规模同比+25.36%，行外代销机构拓展至139家。其他非息收入同比-25.55%，主要受市场利率波动影响，投资业务收入同比-22.22%，其中投资收益同比-2.65%，公允价值变动亏损扩大至10.94亿元。
资产质量整体稳中向好，零售贷款不良率仍有所上升：2025年末，公司不良贷款率1.08%，较年初-10BP，环比9月末-4BP；关注类、逾期贷款占比分别降至1.42%、1.19%。其中，对公不良贷款实现“双降”，余额、比例分别较年初-36.46%、-49BP。零售资产质量压力仍存，不良率同比+47BP至2.07%，主要受部分客户收入不及预期叠加部分贷种规模收缩影响。但零售风险总体可控，有担保的零售贷款占比77.92%，押品价值对贷款本金覆盖充足（1.68倍）。同时，公司拨备覆盖率367.26%，同比+3.82pct，风险抵补能力进一步提升。
投资建议：公司立足重庆辐射中西部，深度融入成渝双城经济圈建设，享受区域经济发展红利。坚持“服务三农、服务中小企业、服务县域经济”定位，通过数字驱动、产业链动、场景圈动“三种新动能”推动高质量发展。县域存贷款市场份额居重庆市同业首位，区域竞争优势突出。经营层面规模持续增长叠加资产质量稳健，持续强化盈利韧性。2025年分红率30.05%。结合公司基本面和股价弹性，维持“推荐”评级，2026-2028年BVPS分别为12.44元/13.41元/14.46元，对应当前股价PB分别为0.57X/0.52X/0.49X。
风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险；关税冲击，需求走弱风险。