2025年年报点评：受益于金价强势上涨，公司业绩高增

（以下内容从中国银河《2025年年报点评：受益于金价强势上涨，公司业绩高增》研报附件原文摘录）
赤峰黄金(600988)
事件：公司发布2025年年报，公司2025年实现营业收入126.39亿元，同比增长40.03%；实现归属母公司股东净利润30.82亿元，同比增长74.70%；实现扣非后归属于母公司股东净利润30.58亿元，同比增长79.87%。公司2025Q4单季度实现营业收入39.94亿元，同比增长42.50%，环比增长18.45%；实现归属母公司股东净利润10.24亿元，同比增加55.40%，环比增加7.71%；实现扣非后归属于母公司股东净利润10.32亿元，同比增加55.93%，环比增加12.94%。公司2025年度利润分配拟每1股派发现金红利0.32元（含税）。
海外矿山项目工程影响全年矿产金产量：2025年公司生产矿产金、电解铜、铜精粉、铅精粉、锌精粉、钼精粉14.51吨、6754.57吨、3160.15吨、3680.12吨、29518.37吨、675.33吨，分别同比变化-4.27%、+9.07%、+128.89%、-9.16%、+98.18%、-1.64%；2025年公司矿产金、电解铜、铜精粉、铅精粉、锌精粉、钼精粉销量达到14.45吨、6869.77吨、3122.15吨、3764.54吨、29473.65吨、669.25吨，分别同比变化-5.06%、+9.51%、+123.58%、-8.39%、+92.23%、-24.32%。此外，报告期内公司老挝稀土项目在投产，2025年全年生产稀土产品998.56吨，销量到达853.01吨。
金价大幅上涨助公司业绩高增长：2025年伦敦现货黄金均价同比上涨44.02%至3439.15美元/盎司，2025年国内黄金现货均价同比上涨43.05%至797.43元/克，这使公司2025年矿产金的销售单价同比大幅增长49.69%至784.78元/克。虽然因原材料、电力、服务与其他成本上升使2025年公司矿产金单位营业成本同比增长17.33%至326.26元/克，单位全维持成本同比增长32.52%至372.63元/克。但受益于金价的大幅上涨，2025年公司矿产金的单位毛利仍同比增长86.24%至458.52元/吨，使公司矿产金毛利率较2024年同比提升11.55个百分点至58.51%，拉动2025年公司整体毛利率水平同比提升8.62个百分点至52.46%，成为公司2025年业绩大幅增长的主要驱动力。
各矿山重点项目有序推进，全球化布局实现新突破：报告期内，公司境内外重点新建及技改项目按计划稳步实施。老挝塞班卡农铜矿区剥离于2025年年中启动，已开始氧化矿开采，计划2027年第二季度开始开采原生矿，设计产能130万吨/年；天空南铜矿区恢复采矿，氧化铜产量有望提升。加纳瓦萨选厂破碎升级改造待第三方可研完成后公开招标，计划工期13个月。五龙矿业新建尾矿库项目于2025年10月启冨，预计2026年第四季度完成；三分矿盲竖井技改及延伸、副井明竖井技改等项目已于2025年启动，预计2026年陆续完工。吉隆矿业新建6万吨/年地下开采项目于2025年7月取得采矿许可证。华泰矿业新增3万吨/年地下开采扩建项目稳步推进。锦泰矿业二期建设项目已完成探转采、所有建设场地的工程勘查及项目立项核准，相关征地手续、堆浸场及排土场等配套项目按计划推进。公司计划2026年黄金产销量达到14.7吨，电解铜产销量达到1.1万吨。此外，报告期内公司成功实现在香港联交所主板挂牌上市，募集资金净额约31亿港元（含超额配售部分），使公司进一步拓宽了国际融资渠道、优化股权结构，标志着公司治理水平、市场信誉与国际影响力全面提升，为公司在全球范围内高效整合资本与资源打开了全新战略空间。
公司探矿增储实现重大突破：报告期内，公司加大境内外勘探开发投入，明确重点探矿区域与增储目标，推动资源量与储量同步提升。公司以极低投入、行业领先效率，完成老挝塞班矿SND项目第一阶段大规模斑岩型金铜矿体的首次资源评估，显著增厚核心资产资源量、延长矿山服务年限。2025年公司通过勘探，合计增储矿山资源量黄金金属量122吨，同比增长31%，为公司长期价值增长提供坚实基础。
投资建议：预计公司2026-2028年归属于母公司股东净利润53.73/60.60/71.11亿元，EPS分别为2.83/3.19/3.74元，对应2026-2028年PE为14.44/12.80/10.91倍，维持“推荐”评级。
风险提示：1）黄金大幅下跌的风险；2）公司矿产金产量不及预期的风险；3）美联储加息的风险；4）美元强于预期的风险；5）公司矿产金成本大幅上升的风险。