3月FOMC会议点评：不转松的美联储，降息越来越远？

（以下内容从中国银河《3月FOMC会议点评：不转松的美联储，降息越来越远？》研报附件原文摘录）
核心观点
利率决议：本次美联储议息会议维持联邦基金利率目标区间3.50%-3.75%不变，为连续第二次会议暂停调整。投票结果由1月的10-2收敛至11-1，仅委员米兰主张降息。在油价上行及通胀预期抬升的背景下，内部对降息必要性的分歧有所收敛，降息预期进一步压缩。
声明变化：1）就业方面，由“失业率出现稳定迹象（shown some signs of stabilization）”调整为“近几个月几乎没有变化（changed little）”，反映就业动能边际趋弱；2）通胀方面，由“略高（somewhat elevated）”调整为“在某些方面仍然高（elevated in some respects）”，隐含对能源、商品等分项通胀粘性的关注上升；3）风险方面，将地缘冲突纳入不确定性来源，风险框架由以内生需求波动为主扩展至外生供给冲击与地缘扰动并存。
经济预测：上调增长与通胀预期。1）GDP方面，2026-2028年增速中值分别由2.3%、2.0%、1.9%上调至2.4%、2.3%、2.1%，经济韧性判断有所强化；2）核心PCE方面，2026、2027年分别由2.5%、2.1%上调至2.7%、2.2%，通胀回落节奏较此前预期放缓；3）失业率小幅上修至4.4%、4.3%、4.2%。整体来看，宏观环境由“需求放缓主导通胀回落”转向“增长尚稳但通胀粘性偏强”的组合，政策转向宽松的约束有所增强。
点阵图：点阵图中位数仍显示2026年降息1次、2027年降息1次、2028年不变，与去年12月一致，但分布结构出现调整：1）2026年利率维持不变的委员为7人（去年12月为4人）；2）支持降息1次的委员为7人（去年12月为4人）；3）支持降息2次及以上的委员合计5人（去年12月为8人），其中降息2次为2人、降息3次为2人、降息4次为1人。19名委员中有14名委员集中在“不降息或仅降息1次”区间，分布由此前偏向多次降息，转向“少量降息或不降息”，宽松预期明显收敛。
新闻发布会：1）关于能源通胀，鲍威尔表示是否忽略能源冲击取决于通胀预期稳定性，在通胀持续高于目标的背景下，这一前提并不牢固，意味着对供给冲击的容忍度下降；2）关于政策路径，指出SEP预测不确定性较高，委员判断更多基于条件假设，前瞻指引有所弱化；3）关于劳动力市场，强调在劳动力供给趋紧背景下，就业增长接近“零增长均衡”，就业处于低波动但偏脆弱状态；4）关于宏观环境，指出供给冲击频率上升，政策环境由需求主导转向供给扰动与需求共振，政策操作难度上升；5）关于结构性因素，认为数据中心等资本开支可能阶段性推升通胀并抬升中性利率，AI对通胀的影响在短期内更偏向成本端。
美元走强，风险资产承压：1）美债收益率全线上行，2年期上行10.56bp至3.779%，10年期上行6.65bp至4.267%，反映降息预期后移与通胀预期修正；2）贵金属方面，国际金银价格明显回落，COMEX黄金下跌3.68%至4823.90美元/盎司，白银下跌5.63%至75.42美元/盎司；3）大宗商品方面，原油价格继续走高，美油上涨3.68%至99.05美元/桶，布油上涨6.8%至106.15美元/桶，地缘冲突对供给预期的扰动仍在强化；4）外汇方面，美元指数上涨0.74%至100.30；5）权益市场方面，美国三大股指全线收跌，道指、标普、纳指分别下跌1.63%、1.36%、1.46%。
CME利率期货定价：当前市场定价显示，2026年已基本不再交易降息路径。2026年各期限利率主要集中在3.50%-3.75%区间，至12月利率维持在原区间的概率仍为51.8%。整体来看，降息预期基本被挤出，政策路径更多取决于通胀是否出现超预期回落。
大类资产展望：1）美债收益率方面，受降息预期后移与通胀预期上修影响，短端利率维持高粘性，长端利率中枢上移，10年期美债收益率运行区间预计在4.0%-4.2%；2）黄金方面，短期定价受实际利率上行压制，但若冲突持续并向需求端传导，推动宏观环境转向“高通胀+增长放缓”，中枢有望维持在4500-5000美元/盎司区间；3）原油方面，美伊冲突强化供给与通道不确定性，布伦特中枢由70-80美元/桶上移至80-100美元/桶区间，若冲突进入长期化阶段，中枢进一步上移至100美元以上的概率提升；4）美元指数方面，在政策偏鹰与利率中枢上移背景下，定价中枢抬升至98-102区间；5）美股方面，利率中枢上移与风险溢价抬升对估值形成压制，能源与资源板块相对占优，成长板块波动加大；6）人民币资产方面，人民币汇率在6.9附近运行，在内外利差与政策对冲作用下，中枢预计稳定在6.8-7.0区间；A股方面，受外部利率约束相对有限，定价中枢更多由国内政策与基本面决定，在稳增长与流动性环境支撑下整体中枢保持稳定，同时以“新质生产力”为代表的科技成长主线（如AI算力、先进制造、高端装备等）与资源品价格上行主线并行演绎，结构性机会仍占主导。
风险提示：地缘因素扰动风险；特朗普政策不确定性风险；海外降息不及预期风险；国内政策落地效果传导不及预期风险。